环球热讯:玻璃行业系列报告之三：趋势确立 弹性可期

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进入3 月份以来，浮法玻璃销售持续好转，行业库存由8224 万重箱下降至6215万重箱，降幅为24.4%，库存天数由37 天下降至28 天。需求端来看，随着地产销售好转，在带动真实需求回暖的同时亦使下游贸易商/深加工企业的信心修复，预计需求拐点已至；供给端来看，当前在产产能处在2020 年以来的低位，冷修产线短期或难以复产。供需持续优化与成本端压力有望缓解下，看好浮法玻璃后续盈利弹性。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A，建议关注金晶科技、中国玻璃、耀皮玻璃。

浮法玻璃库存3 月内大幅下降，反映真实需求回暖的和下游信心修复。进入3月份以来，浮法玻璃销售持续好转，根据隆众资讯数据，截至4 月6 日，行业库存由3 月初的8224 万重箱下降至6215 万重箱，降幅24.4%，库存天数由37天降至28 天，去库较为明显。且从具有较强代表性的沙河地区来看，库存下降一方面反映真实需求的回暖（下游深加工企业订单天数环比持续修复，且代表地产需求的大板玻璃走货明显向好）；另一方面也反映下游信心在持续修复（贸易商库存有所增加，下游加工厂也有所备货）。

需求端：政策发力空间足，地产复苏可持续。根据国家统计局数据，2023 年前2 月全国商品房销售额同比下降0.1%，比2019 年提升20.7%；新开工累计同比-9.4%，施工面积累计同比-4.4%，均有回升。2023 年3 月，中信证券研究部地产组跟踪的15 家样本房企销售额合计2,897 亿元，同比增长33.5%。2023年一季度，样本房企实现销售额8,762 亿元，同比增长19.6%。3 月各大企业加速推货，部分2 月底的认购也在3 月兑现，销售表现良好。我们预计随着供给进一步改善，推货进一步增加，将推动商品房销售边际进一步向好。另外在广阔的仍需政策出台的低线城市，减少开发和交易摩擦阻力的政策空间仍然巨大。预计在一线城市房价基本稳定的情况下，市场将迎来全国房地产产业链景气的可持续复苏。随着地产销售的持续修复带动资金向下游传导，预计玻璃需求拐点已至。

供给端：在产产能处在低位，冷修产线短期难以复产。经历去年下半年行业大规模冷修，且部分产线由于资金问题以及对未来的悲观预期退出，行业在产产能由高位时的接近18 万吨/天下降约10%至16.2 万吨/天，已回归至上一轮周期启动前的水平。短期来看，在需求预期向好之下，预计产能难以继续去化，但考虑到行业目前较低的盈利水平和去年较多的超预期冷修（资金问题+临时预订耐火材料较为困难），预计短期内能复产的冷修产能也较为有限。供给端由于刚性问题，预计恢复速度落后于需求且弹性小于需求。

盈利端：向上趋势确立，利润弹性可期。预计地产销售的持续修复将带动资金向下游传导，叠加供给端处在低位，玻璃行业库存去化的趋势已经确立，且考虑到贸易商和深加工企业库存仍处在中性偏低位置，若需求持续修复则库存去化速度会更快，预计价格有望随着库存下降而持续修复；成本端来看，远兴能源预计其阿拉善500 万吨天然碱有望于二季度陆续试车投产，年内实现满产，预计会对纯碱价格有一定冲击，玻璃成本端的压力也有望有所缓解，利润弹性可期。

风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加超预期；原燃料成本上升。

投资策略：浮法玻璃去库趋势确立，向上弹性可期。需求端来看，随着地产销售好转，在带动真实需求回暖的同时亦使下游贸易商/深加工企业的信心修复，预计需求拐点已至；供给端来看，当前在产产能处在2020 年以来的低位，冷修产线短期或难以复产。供需持续优化叠加成本端压力有望缓解，看好浮法玻璃后续盈利弹性。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A，建议关注金晶科技、中国玻璃、耀皮玻璃。

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