固收点评：疫后通胀不升反落 需求恢复任重道远-世界消息

数据公布：2023 年4 月11 日，国家统计局公布CPI 和PPI 相关数据：

2023 年3 月，CPI 同比上涨0.7%，涨幅较2 月下行0.3 个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较2 月扩大1.1 个百分点。

观点

(相关资料图)

鲜菜价格环比季节性回落，工业消费品价格成非食品项主要拖累。2023年3 月CPI 环比下降0.3%，降幅较2 月收窄0.2 个百分点；CPI 同比上涨0.7%，涨幅比2 月下行0.3 个百分点。从分项来看，食品项价格当月同比较2 月下降0.2 个百分点，非食品项价格当月同比较2 月下行0.3个百分点：（1）鲜菜价格因天气转暖回落，猪肉供给充足，价格下行。

鲜菜方面，3 月鲜菜价格环比下降7.2%，同比下降11.1%。由于天气转暖，鲜菜上市量增加，历年3 月的鲜菜价格通常均会出现环比回落，2016-2022 年的3 月价格环比均值为-8.2%。此外，由于去年3 月鲜菜价格出现超季节性的环比上行，因此今年3 月的鲜菜价格同比回落幅度较大，同比下降11.1%。猪肉方面，3 月猪肉价格环比下降4.2%，同比上升9.6%。自2022 年7 月能繁母猪出现去栏拐点后，产能去化幅度一直不明显，截至2023 年2 月存栏量为4343 万头。（2）出行需求持续恢复，带动飞机票和宾馆住宿等价格上涨。3 月飞机票和宾馆住宿价格分别环比上涨2.9%和3.5%。此外去年3 月疫情造成的低基数效应令此类服务价格的同比价格较2 月进一步扩大。（3）非食品项中工业消费品，尤其是能源和汽车价格的回落成为主要拖累。3 月车企开启“价格战”，受此影响燃油小汽车价格环比和同比分别下降1.9%和4.5%。展望后期，食品项中多为刚性需求，价格波动主要可参考季节性，而非食品项价格的回升则主要依靠弹性需求的恢复。目前因防疫政策调整而令需求释放的最陡峭时点已过，我们预计2023 年后续的CPI 当月同比均将处于1%左右的低位。

基建需求支撑生产资料价格，但基数效应令PPI 当月同比降幅扩大。

2023 年3 月PPI 环比持平，与2 月相同；同比下降2.5%，降幅较2 月扩大1.1 个百分点。分项来看，生产资料和生活资料价格环比均持平。

（1）国内重大项目建设进度加快，令钢材和水泥等建材价格回升。2023年4 月3 日-9 日当周，石油沥青装置开工率为38.5%，唐山钢厂高炉开工率为58.73%，呈现上升趋势，因此黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%。（2）国际原油价格下降，令相关行业价格回落。

2023 年3 月布伦特原油期货结算价当月同比下降29.57%，较2 月扩大18.34 个百分点，因此石油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%。展望后期，由于2023 年上半年的PPI当月同比翘尾因素依然较高，我们预计PPI 同比将维持负值，下半年有望转正。

债市观点：CPI 和PPI 同比回落，此前伴随着疫后复苏而来的通胀回升剧本并未如期而至，但看CPI 当月同比的新涨价因素，已是零值。通缩而非通胀成为了市场忧虑的新主题。为刺激需求回升，宽松的流动性环境需要维持，而诸如降息等总量刺激政策需要与“控风险”间找到平衡，出台将较为谨慎。在宏观数据的“割裂”环境下，长端收益率难破局，仍将保持“低波动”状态。

风险提示：国际原油价格波动超预期；大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。

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