利率债周观点：资金压力缓释 短端国债利率下行

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一级市场：利率债到期压力持续，净融资延续为负。上周地方债发行环比增加，政金债发行也略有上行，国债发行持续缩量；到期偿还压力环比小幅减弱，政金债到期偿还压力最大；利率债净融资额延续为负，仅地方债净融资规模保持正增，政金债、国债净融资额延续负值。同业存单到期压力减小，发行规模也环比明显回落，净融资额持续负值。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。

二级市场：短端国债收益率回落，中美利差倒挂幅度收窄。

上周1 年、10 年期国债收益率回落，国债期限利差边际收窄。国开债隐含税率边际抬升。美债10 年期收益率高位逐步回落，短端下行速度相对较慢。

货币市场流动性： OMO 投放显著缩量，资金利率回落，市场杠杆水平抬高。OMO 净回笼11320 亿元，3 月底的一周大幅净投放部分缓解了上周的到期压力。本周OMO 到期规模为290 亿元，随着到期压力显著减小，预期央行重回中小规模的OMO 投放幅度，本周将有1500 亿元MLF 到期。跨季完成后，资金利率高位回落，7 天、隔夜银行间质押式回购成交量高位继续上行。

实体流动性：货基利率回落，短端中票信用利差上行，期限利差延续下行。1 年期同业存单利率小幅上行，3M、6M 小幅回落。余额宝、微信理财通收益率高位回落。中票利率整体回落，短端信用利差回落较快，期限利差整体延续下行，AA+级下行速度相对最快。

经济基本面：1）美国3 月新增非农就业人数略高于市场预期，失业率继续下行，就业市场仍保持韧性。服务业为新增就业主要贡献项，建筑业就业形成一定拖累。劳动参与率维持上行态势，随着劳动供给增加，有助于缓解薪资上行压力。给美联储5 月继续加息25bp 的预期带来一定提振。

政策：1）税务总提出我国一季度经济、工业、消费发展向好，后续将持续对制造业的“减负”，支持智能化、高端化、绿色化；2）央行一季度企业家、银行家、城镇储户问卷调查报告公布，居民对收入、就业信心回升，银行业景气度、盈利指数上行，信贷需求增加。

利率债策略：我国经济仍处于恢复期，修复速度较前期预期边际放缓。我国货币政策仍将保持宽松呵护经济，信贷投放预期呈现前高后低的分布，本周公布的金融数据同比预期持续转好。本周为国内金融、通胀、外贸数据的公布窗口，关注数据的预期差表现，可以维持票息策略，存单利率仍具备一定优势。

风险因素：经济修复不及预期，海外金融风险扩散超预期，政策推行和落地效果不及预期。

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