资讯推荐:天士力(600535)：扣非净利润良好增长 加大投入创新成果显著

投资要点

实现扣非净利润良好增长。2022 年，公司实现营业收入85.93 亿元，同比+8.06%；归母净利润-2.57 亿元，同比-110.87%；扣非净利润7.22亿元，同比+18.57%。其中医药工业收入+7.39%，医药商业收入+13.87%。归母净利润下滑较大，主要原因是公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下滑。但从投资项目整体来看，相应项目成本投资成本基本收回且获得一定的处置收益。Q4 单季度24.92 亿元，环比增长19.23%，疫情放开后公司较快恢复增长态势。

加大研发投入创新成果显著。2022 年，公司研发投入10.16 亿元，占公司营业收入比例为11.82%，占医药工业收入比例为14.22%。公司主要按照心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经四个疾病领域形成疾病防治集成解决方案，通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖92 款在研产品的研发管线，其中包括41 款1 类创新药，并有39 款已进入临床试验阶段，其中24 款已处于临床II/III 期研究阶段。中药创新药安神滴丸、脊痛宁片正在开展III 期研究，肠康颗粒、三黄睛视明、连夏消痞颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒正在II 期临床数据总结及II 期临床试验结束会议（EOP2）准备中；生物药注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症最新III 期验证性试验已开展入组工作。

(相关资料图)

持续推进重点品种进入医保实现放量。报告期间，坤心宁颗粒（独家品种）、米诺膦酸片经谈判首次纳入2022 年国家医保目录，芍麻止痉颗粒（独家品种）续约谈判成功继续纳入，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入医保目录。

标准成本管理立足降本增效。2022 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为33.51%、14.10%、0.35%、9.82%，同比分别-3.04pct、+1.38pct、-0.15pct、+2.73pct。公司继续立足降本增效，通过标准成本管理，推动端到端全链条成本控制做到极致。公司按市场价格向供应商直接采购，同时适时进行部分战略储备，以降低价格波动对公司经营成本带来的不利影响。

【投资建议】

国家政策鼓励中药发展，患者提升中药认同度，大数据智能平台促进中药研发创新，作为中药创新龙头企业未来2-3 年将迎来创新品种收获期。我们略微调整心血管板块增速，调整公司2023/2024/2025 年营业收入分别至92.98/100.73/109.21 亿元，归母净利润分别至13.43/15.11/17.33 亿元，EPS 分别为0.90/1.01/1.16 元,对应PE 分别为18/16/14 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

政策变化风险；

产品质量安全；

研发失败风险；

原材料价格风险；

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