煤炭行业：非电旺季将至 弱预期将修复|天天速讯

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本报告导读：

预期悲观远超基本面，二季度已至，非电下游将迎旺季。板块已处价值洼地，一二级严重倒挂，中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。

摘要：

预期悲观远超基本 面，二季度已至，非电下游将迎旺季。4月第一周，北方港Q5500 平仓价1060 元/吨(-25 元)，京唐港主焦煤(山西)库提价2300 元/吨(-170 元)，均有调降。3 月至今焦煤2305 期货下跌14.4%，而港口焦煤仅下跌8.0%，预期悲观源于对未来需求不确定性的担忧，我们认为二季度已至，非电市场的旺季将至，于焦煤而言钢铁行业的旺季就在Q2，无需担忧需求。回顾2021 年，二季度生铁产量占全年27%(环比+2 PCT)，即使在有疫情影响的22Q2 生铁产量也占当年的28%(环比+4PCT)，均为四个季度之首，需求环比向上确定性较强。此外，于动力煤而言，化工、水泥的需求也将进入旺季，22Q2 产量分别占全年产量的26%、28%，需求具备季节确定性。

板块已处价值洼地，一二级严重倒挂。1）3 月29 日，伊泰煤炭公告表示拟筹划以要约方式回购全部已发行H 股并注销，价格不低于17 港元/股，按当日收盘价溢价率高达50%；2）3 月21 日，陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7 宗煤炭矿业权，起始总价62 亿元，最终总成交金额3972 亿元，总体溢价率达539%；3）3 月24 日，中国石化最终以302 亿元成功竞拍内蒙一宗煤炭探矿权，溢价率达202%，该矿井煤炭资源量21.31 亿吨，收购价对应吨资源价格约15 元，远超二级市场煤炭股的吨储量价值。

中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，于煤炭行业而言，集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）比例均超过50%。

投资建议：板块高胜率已是明牌，中国神华、兖矿能源、首钢资源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%，高分红逐步兑现，推荐：1）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；2）长协焦煤标的：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；3）成长转型：华阳股份等；4）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。

行业回顾：1）截至2023 年4 月7 日，秦皇岛港库存为657.0 万吨（5.8%）。京唐港主焦煤库提价2300 元/吨（-8.0%），港口一级焦2687元/吨（-1.8%），炼焦煤库存三港合计158.8 万吨（10.0%），200 万吨以上的焦企开工率为81.6%（0.30PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨4 美元/吨（3.4%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高931 元/吨；澳洲焦煤到岸价308 美元/吨，较上周下跌23 美元/吨（-6.8%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低123 元/吨。

风险提示：经济超预期下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。

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