美亚柏科(300188)2022年报点评：业绩短期承压 未来有望拐点向上

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事件： 3 月31 日，公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入22.80万元，同比下降10.08%；实现归母净利润1.48 亿元，同比下降52.41%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比下降66.34%。

业绩短期承压，未来有望触底回升。分业务来看，公司公共安全大数据产品实现营收9.38 亿元，同比减少6.26%；电子数据取证业务实现营收8.25 亿元，同比减少27.50%；新型智慧城市实现营收2.84 亿元，同比增长135.77%；新网络空间安全实现营收2.33 亿元，同比减少15.68%。公司营收减少的原因主要有二，一是受宏观环境影响客户预算减少，二是受宏观环境影响部分项目延后验收确认。以上两个影响主要为短期影响，2023 相关风险影响有望减弱。此外公司毛利率有所下降，主要系公司毛利率较高的基石业务占比下降以及拓展的创新业务新型智慧城市毛利率偏低所致，属于结构性降低而非盈利能力减弱，未来伴随宏观影响消散，基石业务占比有望恢复正常，且新业务为公司基于基石业务向下游的拓展延伸，未来或将成为公司重要增长点。

基于以上，我们认为22 年业绩为短期承压，未来有望拐点向上。

深耕基石业务，夯实业务基础，拓展业务领域。公共安全大数据及电子数据取证为公司的基石业务，1）公共安全大数据业务方面，公司一方面持续产品研发和拓展生态，开发“乾坤”大数据操作系统、完成新一代大数据平台预研发等，并有30 多家生态厂商基于“乾坤”大数据操作系统开展数据治理，提高产品及技术能力，另一方面持续做大行业，完成多个重大项目中标及承建国家网络空间治理重大基础工程；2）电子数据取证方面，通过“龙腾计划”巩固市占率，并从技术维度（开展技术研发、更新解决方案、平台赋能等）、区域维度（区县和基层下沉）、行业维度（拓展至行政执法及政府部门等）拓展业务能力及覆盖领域。公司不断夯实基石业务基础，伴随宏观影响减弱未来基石业务有望稳健增长。

开展创新业务，培养第二增长极。除了夯实公司基石业务外，公司还基于自身优势，拓展新网络空间安全板块及新型智慧城市建设两大创新业务。1）新网络空间安全板块是公司基于电子数据调查取证业务，将覆盖领域延伸至“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，并推出“长城计划”和“狼烟计划”，依托业务优势进行业务延伸，拓展至下游新赛道；2）新型智慧城市则是依托公共安全大数据业务，拓展至社会治理领域，推动政务大数据平台建设。公司创新业务拓展顺利，目前公司已先后参与厦门、常熟、开远等10 多个城市的智慧城市总体规划设计和落地实施，并在北京、宁波等地已有落地大数据安全和网络安全大数据平台建设。公司创新业务为基于基石业务的拓展延伸，公司原有的技术、产品储备，客户服务经验及客户资源等均可实现复用，公司创新业务有望成为公司新的增长极，未来发展可期。

公司盈利预测及投资评级：公司业绩受宏观影响短期承压，伴随宏观影响减弱公司业绩有望触底回升。公司深耕公共安全大数据和电子数据取证两大基石业务，并不断夯实主业基础，拓展业务领域，同时发展两大创新业务培养新的增长极，实现基石业务向下游的延伸，我们预计公司2023-2025 年净利润分别为3.18、4.01 和4.98 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.47 和0.58 元。

当前股价对应2023-2025 年PE 值分别为63、50 和41 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：客户预算不及预期风险，业务拓展不及预期风险，市场竞争加剧毛利率下降风险。

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