三一重工(600031)：海外营收高速增长 Q4毛利率显著回升

核心观点

受国内工程机械行业周期下行影响，公司2022 年业绩出现较大幅度下滑，但从结构来看，公司核心产品挖机、起重机、混凝土机械龙头地位稳固，另外海外营收实现高速增长，营收占比超45%。另外，受益于成本下降、海外占比提升、公司主动提价，2022Q4 公司毛利率出现显著回升。展望2023 年，我们认为中国工程机械进入高质量发展阶段，核心驱动力是国际化，预计公司2023 年海外营收有望实现50%以上增长，国内营收降福也将大幅收窄。中长期角度来看，公司国际化、电动化、数智化布局领先，有望跃居全球龙头。

(资料图)

事件

公司2022 年实现营业收入800.18 亿元，同比减少24.59%；归母净利润42.73 亿元，同比减少64.49%；扣非归母净利润31.27 亿元，同比减少69.62%。其中，Q4 单季度实现营业收入214.81 亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.75 亿元；扣非归母净利润0.81 亿元，同比扭亏为盈。

简评

核心产品龙头地位稳固，海外市场营收高增、占比超45%受国内工程机械行业周期下行影响，2022 年公司营收同比减少24.59%，但从结构上来看，公司核心产品龙头地位稳固，且海外收入高速增长，营收占比已超45%。

分业务来看，核心产品龙头地位稳固，份额持续提升（1）挖掘机械：收入357.6 亿元，同比-14.4%；毛利率27.9%，同比-1.0pct。公司在国内市场上连续12 年蝉联销冠，超大挖市占率在2022 年提升至第一。

（2）混凝土机械：收入150.8 亿元，同比-43.5%；毛利率21.8%，同比-3.2pct，稳居全球第一。搅拌车市占率超30%，同比+9pct。

（3）起重机械：收入126.7 亿元，同比-42.0%；毛利率15.8%，同比-3.8pct。汽车吊份额持续提升至32%；履带吊整体份额超40%，稳居全国第一。

（4）路面机械：收入30.8 亿元，同比+13.9%，毛利率22.3%，同比-6.3pct，摊铺机份额超30%，位居全国第一，压路机、铣刨机份额大幅提升。

（5）桩工机械：收入30.7 亿元，同比-40.7%，毛利率36.5%，同比-4.3pct。旋挖钻机国内份额超40%，显著提升。

分地区来看，海外尤其欧美市场营收高增，营收占比超45%。

2022 年公司实现海外收入365.7 亿元，同比+47.2%；不含普迈收入301.4 亿元，同比+58.5%；海外收入占比达45.7%，同比+22.3pct，毛利率达26.4%，大幅高于国内的21.9%。具体地区来看，亚澳仍占大头、欧美增速高。

亚澳收入148.5 亿元，同比+41.1%；欧洲收入117.8 亿元，同比+44.0%；北美收入40.3 亿元，同比+85.8%；南美收入30.7 亿元，同比+63.8%；非洲收入28.5 亿元，同比+35.4%。具体产品来看，挖机为出口主要产品。挖掘机械收入180.8 亿元，同比+69.0%；混凝土机械收入75.4 亿元，同比+6.1%；起重机械收入51.0 亿元，同比+24.6%；桩工机械等其他产品收入58.5 亿元，同比+98.3%。市占率层面，公司挖机、起重机、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，挖机海外份额突破8%，同比+2pct 左右，混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%。

2022 年盈利能力有所下滑，Q4 毛利率出现明显回暖2022 年公司归母净利润同比-64.5%，降幅高于营收，2022 年公司毛、净利率分别为24.0%、5.5%，同比分别-1.8%、-6.1%，出现较大下滑，主要系国内工程机械市场处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素影响，市场需求大幅下降。但从Q4 单季度表现来看，公司毛利率达27.3%，同比+8.4pct，环比+3.7pct，出现明显回暖，主要系：（1）12 月国四标准升级后产品提价；（2）钢材价格回落；（3）海外营收占比提升，且海运费下降。展望2023 年，公司奉行高质量发展的原则，积极调整产品、地区营收结构，积极控费，预计盈利能力将继续提升。

中国工程机械进入高质量发展阶段，公司业绩弹性可期我们认为2023 年中国工程机械进入“高质量发展”阶段，具体内涵为：区域结构国际化、产品结构电动化、经营高效化、国内竞争良性化。其中，国际化是主线，预计2023 年公司海外营收有望实现50%以上同比增速，在均价、利润率显著高于国内的背景下，将带动较高的业绩弹性。

公司坚定推进国际化战略，渠道建设方面，公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系。人员建设方面，公司积极推行本地招聘和运营，目前国际员工已突破4600 人，美、欧、印等海外事业部本地化率超90%。海外中心方面，积极推进海外灯塔工厂建设，印尼灯塔工厂率先投产，在美国、印度、德国、印尼等设立海外研发中心，2022 年，公司推出79 款国际产品，欧美产品覆盖率超70%。

投资建议

预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为71.23、93.80、127.93 亿元，同比分别增长66.70%、31.69%、36.39%,对应PE 分别为21.08x、16.01x、11.73x，维持“买入”评级。

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