天天热议:制氢行业深度报告：绿氢电解槽 方兴未艾

需求侧：脱碳和氢储催生需求，化工和交通领域是用能主体I. 需求源起：氢能是清洁零碳的二次能源，能源转型不可或缺。当前绿氢难言经济性，我们认为欧盟碳关税和双碳政策将成为氢能需求的直接驱动因素。一是欧盟碳关税将于2026年起征，叠加国内双碳政策，氢气将成为部分工业或交通等电气脱碳受限领域的最佳选择；二是新能源快速发展的背景下，氢能作为优质的大规模跨季长时储能，配置需求将逐渐提升。

II. 需求方：2021年我国氢气产量为3300万吨，化工需求量占比达84%（2019年）。据《中国2030年“可再生氢100”发展路线图》预测，2030年我国氢气的年需求量将达到3700万吨左右，可再生能源制氢约700万吨；2060年增至1.0-1.3亿吨，可再生能源制氢0.75-1.0亿吨。据中国氢能联盟预计，化工、交通领域将成为用氢主流，氢气用量占比将达到60%/31%。

供给侧：绿氢将逐渐替代灰氢成为主流

(相关资料图)

I. 煤制氢是当前我国供氢主体。2019年我国煤制氢/天然气制氢/工业副产氢产量占比为64%/14%/21%，电解水制氢占比近约1.5%。综合考虑碳排放量、制氢成本，我们认为低成本的化石能源制氢（+CCUS）是我国氢能产业发展中前期的供氢主体；工业副产氢作为中期低成本过渡性氢源，在分布式氢源市场起补充作用；而绿氢将逐步取代灰氢成为市场供氢主体。

II. 经济性：电价下降至0.3元/KWh时，电解水制氢具备一定经济性。电价是影响电解水制氢成本的核心。根据我们测算，当电价为0.3元/KWh、制氢系统价格1000万元/台、年利用小时数为4000h时，碱性电解水制氢成本为22元/kg；利用小时数不变，当电价下降至0.2元/KWh、制氢系统价格下降至3000万元/台时，PEM制氢成本为21.2元/kg，相较蓝/灰氢均已具备一定经济性。根据我们测算，当5500大卡煤价为700元/吨时，煤制氢/工业副产氢成本分别为10.1/18.6元/kg。

电解槽：方兴未艾，群雄逐鹿

I. 碱性电解水是当前电解槽供应主体。碱性电解水（ALK）、PEM电解水是目前相对成熟的电解水制氢路线。目前碱性电解水技术已完全实现商业化，是当前出货量的主体。2022 年碱性电解水制氢设备出货量776MW，PEM电解水约24MW。对比来看，PEM电解水动态响应速度快，更加适配风光等波动性电源，有望成为未来电解水制氢的主流。

技术进展：电解槽是电解水制氢系统中的核心设备，成本占比近五成。碱性电解槽技术成熟，1000Nm3/h的产品已趋于成熟，正迈向1500-2500Nm3/h。而制约PEM电解水制氢大规模商用的核心是技术成熟度不够，国内最大的制氢设备不超过500Nm3/h，反映到经济性上则是PEM 电解水制氢设备成本高。当前PEM电解槽价格为7000-12000元/kW，是碱性电解槽（1500-2500元/kW）的4倍以上。

III. 市场空间：我们预计2030年超3000亿。据GGII等预计，2025年国内电解槽需求量将超过2GW，2030年可再生氢累计装机将达到100GW，预计2060年绿氢累计装机将达到500-750GW。基于此，我们假设2030年碱性/PEM电解水成本相较当前下降20%/40%，碱性：PEM电解槽装机=6:4，则2030年我国电解槽累计市场空间超3000亿元。

IV. 竞争格局：群雄逐鹿。2022年中船718所、天津大陆、苏州竞立占据我国电解槽出货量的8成。需求快速起量叠加技术进步，当前国内电解槽行业群雄逐鹿。目前国内已有超百家企业布局或规划碱性电解槽的研发或生产，2022年碱性电解槽企业已披露产能接近12GW；近20家企业在PEM电解水制氢领域布局，但目前仅有少数企业具备兆瓦级制氢设备的生产能力。

投资建议：脱碳和氢储催生绿氢需求，绿氢经济性拐点渐行渐近。维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注电解槽制造商华电重工、亿利洁能、华光环能、昇辉科技，氢能阀门标的江苏神通。

风险提示：政策变动风险；技术进步不及预期；装机不及预期；行业竞争加剧；测算存在主观性，仅供参考；重点关注公司业绩不及预期。

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