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    巨星农牧(603477):成本优势奠定成长基础 扩产、降本相得益彰

    2023-04-03 18:13:21  |  来源:东北证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    事件:

    巨星农牧发布2022年年报:公司2022 年实现营收39.68 亿元,同比增长33.02%;归母净利润1.58 亿元,同比减少38.96%;扣非归母净利润2.80 亿元,同比减少8.90%。其中四季度单季实现营收14.52 亿元,同比增长61.56%;归母净利润2.55 亿元,同比增长352.20%。

    点评:

    聚焦生猪主业,业绩改善可期。公司农牧产业继续向生猪主业集中,其他业务因战略收缩出现小幅亏损;而皮革产业受宏观经济及疫情影响,需求不振导致收入和利润均出现明显下滑。我们估算,公司生猪业务收入29.90 亿元,净利润3.5 亿元;饲料业务收入5.52 亿元,净利润-200万元;商品鸡业务收入1.15 亿元,净利润-900 万元;皮革业务收入3.03亿元,净利润-0.96 亿元。除此之外,2020-22 年期间,巨星有限累计实现净利润远超业绩承诺,四季度计提了8500 万元超额业绩奖励。

    生猪产业盈利颇丰,产能继续高速扩张。报告期内,公司商品猪销售预计118.5 万头,实现收入26.5 亿元,净利润2.4 亿;仔猪预计销售32 万头,实现收入2.2 亿元,净利润0.66 亿元;种猪预计销售2.5 万头,实现收入1.2 亿元,净利润0.44 亿元。公司持续快速扩张产能,2022 年底能繁母猪存栏达10.4 万头,为2023 年300 万头出栏规划提供有力支撑。

    多措并举降本增效,推进成本领先战略。2022 年,尽管饲料成本大幅大涨,但公司多措并举降本增效,使得完全成本由2021 年的16.9 元/公斤降至16.6 元/公斤。未来公司将继续通过提升母猪产仔数、提高出栏率、降低料肉比等措施,朝2023 年底完全成本16.0 元/公斤的目标不断奋进,从而进一步强化成本优势。

    盈利预测与估值:凭借优质种猪资源优势,公司生产成本始终处于行业领先水平,为公司逆势扩张奠定了坚实基础。随着公司养殖规模不断增长,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-25 年净利润分别为7.62/17.79/18.49 亿元,对应EPS 分别为1.51/3.52/3.65 元,对应P/E分别为20.13/8.63/8.30 倍。参考可比公司估值,给予2024 年10x PE,对应目标价35.16 元。首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:生猪价格波动风险,项目投产不及预期,畜禽疫病风险。

    关键词:

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