百克生物(688276)：疫情影响下业绩承压 带状疱疹疫苗有望快速放量 世界热闻

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事件：公司发布2022 年年报。2022 年全年，公司实现营业收入10.71亿元，同比下降10.86%；归母净利润1.82 亿元，同比下降25.46%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比下降28.62%。Q4 单季度，公司实现营业收入2.06 亿元，同比下降19.89%；归母净利润-0.30 亿元，同比下降388.42%；扣非归母净利润-0.33 亿元，同比下降1089.26%。

Q4 及全年收入端及利润端下滑程度较大主要系：（1）2022 年新冠疫情影响下，人员流动性减少，终端疫苗接种存在一定困难，尤其是流感疫苗接种季未能有效销售及接种；（2）公司基于审慎性原则，对预计无法实现销售的鼻喷流感疫苗计提了存货减值准备；对近效期等原因导致的无法使用的鼻喷给药装置等原材料及毁损的产成品做报废处置，2022 年计提减值准备及存货报废（主要与鼻喷流感疫苗相关）共计减少合并报表利润总额约8578 万元。

受疫情等因素影响毛利率与净利率略有下降。2022 年，公司毛利率为87.19%，同比下降1.10pct；净利率为16.94%，同比下降3.32pct。

2022 年公司期间费用率为62.49%，同比上升3.66pct，其中销售费用率为38.42%，同比上升0.72pct；管理费用率为13.48%，同比上升4.47pct，主要系人员及薪酬调整及对于近效期不能用于生产的存货进行报废处理所致；研发费用率为12.46%，同比下降0.58pct；财务费用率为-1.88%，同比下降0.95pct，主要系利息收入增加所致。

单Q4 来看，公司实现毛利率84.60%（-2.91pct），净利率-14.72%（-18.81pct），销售费用率37.58%（-0.53pct）；管理费用率22.64%（+11.49pct）；研发费用率16.65%（+2.04pct）；财务费用率-2.03%（-0.09pct）。

国内带状疱疹市场增量空间可观，公司产品较Shingrix 具有四大优势且先发优势显著，上市后有望快速放量。目前国内唯一在售的带状疱疹疫苗为GSK 的Shingrix，据中检院数据，以批签发量口径测算，假设受种者均完成2 剂次全程接种，截至2023 年3 月底该产品在50 岁以上人群中的渗透率仅为0.3%，国内带状疱疹疫苗市场仍有待开拓。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023 年1 月底获得NMPA的《药品注册证书》，与Shingrix 相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。根据公司投资者关系记录，公司预计5 月末到6 月初实现产品较大批量上市；目前已有福建等省份完成准入，4-5 月份将持续开展准入工作，预计6 月份完成20 余个省份准入；公司将优化市场营销团队，加强官媒、新媒体等渠道的宣传工作，通过网络平台进行接种预约，实现线上、　　线下覆盖，同时通过增加推广商数量，增加终端覆盖率。目前国内暂无进入临床Ⅲ期及上市申报阶段的在研疫苗，公司先发优势明显，有望快速放量抢占市场。

公司注重研发创新，在研项目持续推进。2022 年，公司研发投入约1.56 亿元，占营业收入比例为14.54%。根据公司公告及投资者关系记录，公司重点开展的在研产品包括13 种疫苗和2 种传染病预防相关的全人源单克隆抗体，其中：（1）流感疫苗：液体鼻喷流感疫苗解决了液体剂型稳定性不佳的问题，同时较冻干剂型扩大了适用人群、增加了使用的便捷性，已完成I 期、Ⅱ期临床试验现场工作；佐剂流感疫苗已完成概念验证，争取2024 年申报临床；（2）百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床现场工作，正在进行车间验证，验证完成后将生产Ⅲ期临床样品并开展临床研究；（3）单抗：狂犬抗体将于近期正式启动Ⅰ期临床研究；破伤风抗体的pre-IND 已经提交CDE申请沟通交流会。此外，冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）等其他重点项目也在稳步推进。研发技术的不断强化与产品布局的日益完善将为公司的创新发展注入持久活力。

投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为76.9%、35.7%、23.4%，净利润增速分别为193.9%、50.8%、33.8%，对应EPS分别为1.29 元、1.95 元、2.61 元，对应PE 分别为42.6 倍、28.2倍、21.1 倍，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。

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