招商轮船(601872)：全年业绩高速增长 油运市场进入景气周期

(资料图)

投资要点

招商轮船2022 年业绩实现高速增长。招商轮船发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入为297.08 亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润为50.86 亿元，同比增长40.92%。分季度业绩拆分，2022 年Q1-Q4 季度，公司实现营业收入为60.96/76.32/78.52/81.29 亿元，对应同比增速为36.47%/29.06%/25.62%/4.46%；归母净利润分别为13.05/15.84/9.76/12.2 亿元。

国际原油运输市场景气度提升，公司油轮船队受益运价上涨。2022 年四季度，进入油轮传统旺季，特别是美国追加释放本年度剩余2500 万桶SPR 导致美湾11-12 月装期货源增多，而欧洲炼厂罢工潮导致北海空出船位不稳，东、西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态，市场在供需基本面和美湾市场的支撑下一路走高，TD3C 在11 月21 日摸高至WS129.91 点，等效期租收益约10 万美元/天。公司VLCC 船队经营业绩继续跑赢市场指数，船队保持较高的营运效率，同时受益于第三季度开始的市场反转，油轮船队全年经营实现较好盈利。2022 年公司油轮运输实现收入70.29 亿元，贡献净利润为8.83 亿元。

散货船运价市场下滑，公司经营保持稳健属性。2022 年干散货市场整体表现较去年有所下滑，各船型市场均录得不同程度的跌幅。其中，中小型散货船抗跌能力较强。报告期内BDI 均值1934点，同比下降34%。各船型表现分化，好望角型船同比下跌51%，巴拿马型船同比下跌23%，大灵便型和小灵便型船同比均下跌17%。公司通过强化市场研判，优化经营规划，根据市场动态调整策略，贯彻滚动经营，扩大第三方业务规模和利润，围绕重点客户提升即期经营能力，坚持稳健经营的策略，稳住基本盘收益，规避市场下行风险，平衡好即期经营和长期锁定的独立性和联动性。2022 年公司散货实现收入117.58 亿元，贡献净利润为21.62 亿元。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为68.64/96.89/107.03 亿元，对应2023-2025 年EPS为0.84/1.19/1.32 元，以公司2023 年3 月30 日收盘价计算，对应2023-2025 年PE 为8.4/5.9/5.4倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润

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