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    招商轮船(601872):全年业绩高速增长 油运市场进入景气周期

    2023-03-31 16:15:02  |  来源:兴业证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    投资要点

    招商轮船2022 年业绩实现高速增长。招商轮船发布2022 年年报,2022 年公司实现营业收入为297.08 亿元,同比增长21.69%;实现归母净利润为50.86 亿元,同比增长40.92%。分季度业绩拆分,2022 年Q1-Q4 季度,公司实现营业收入为60.96/76.32/78.52/81.29 亿元,对应同比增速为36.47%/29.06%/25.62%/4.46%;归母净利润分别为13.05/15.84/9.76/12.2 亿元。

    国际原油运输市场景气度提升,公司油轮船队受益运价上涨。2022 年四季度,进入油轮传统旺季,特别是美国追加释放本年度剩余2500 万桶SPR 导致美湾11-12 月装期货源增多,而欧洲炼厂罢工潮导致北海空出船位不稳,东、西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态,市场在供需基本面和美湾市场的支撑下一路走高,TD3C 在11 月21 日摸高至WS129.91 点,等效期租收益约10 万美元/天。公司VLCC 船队经营业绩继续跑赢市场指数,船队保持较高的营运效率,同时受益于第三季度开始的市场反转,油轮船队全年经营实现较好盈利。2022 年公司油轮运输实现收入70.29 亿元,贡献净利润为8.83 亿元。

    散货船运价市场下滑,公司经营保持稳健属性。2022 年干散货市场整体表现较去年有所下滑,各船型市场均录得不同程度的跌幅。其中,中小型散货船抗跌能力较强。报告期内BDI 均值1934点,同比下降34%。各船型表现分化,好望角型船同比下跌51%,巴拿马型船同比下跌23%,大灵便型和小灵便型船同比均下跌17%。公司通过强化市场研判,优化经营规划,根据市场动态调整策略,贯彻滚动经营,扩大第三方业务规模和利润,围绕重点客户提升即期经营能力,坚持稳健经营的策略,稳住基本盘收益,规避市场下行风险,平衡好即期经营和长期锁定的独立性和联动性。2022 年公司散货实现收入117.58 亿元,贡献净利润为21.62 亿元。

    投资建议:预计公司2023-2025 年归母净利润为68.64/96.89/107.03 亿元,对应2023-2025 年EPS为0.84/1.19/1.32 元,以公司2023 年3 月30 日收盘价计算,对应2023-2025 年PE 为8.4/5.9/5.4倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:1)运输经营风险。2)行业竞争加剧。3)燃油成本扰动利润

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