东阿阿胶(000423)：寿人济世 滋补国宝

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历史遗留问题逐步 出清，华润系全面接管，公司有望实现良性稳健增长。公司在2010 年-2018 年累计发出公告对产品进行15 次提价，引发公司库存及终端库存积压。经过2019 年后控货及库存消化，存货和应收账款周转逐渐恢复正常。公司现任管理层董事长白晓松、总裁程杰均来自华润集团，总裁程杰具有较为丰富的OTC 产品开发及营销管理经验。随着历史遗留问题出清和华润系管理层接管，公司业绩有望实现长期良性增长。

国内滋补中药龙头，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动格局。

药品方面：1）东阿阿胶有望恢复性稳健增长。原材料驴皮价格可控，东阿阿胶零售价已回归正常价值预期。东阿阿胶历史市占率最高接近70%，当前市占率有所下滑，公司作为行业龙头，品牌和品质优势明显，经战略调整有望逐步恢复至历史高水平。2）复方阿胶浆医疗+零售双渠道放量。①医疗渠道：积极开拓医疗渠道增量。公司启动“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”，此外积极开展在改善睡眠和辅助生殖领域的研究，循证医学证据不断获得认可。医保支付标准试点开展，复方阿胶浆医保支付限制取消，恢复至说明书范围，有望在医疗渠道端开拓增量。②零售渠道：复方阿胶浆通过实施品牌唤醒和品牌焕新的整合营销策略，加强终端合作，提高品牌品类曝光度。此外学术循证研究有望为零售渠道赋能，协同放量。

健康消费品方面：经营理念转变，积极开发新品种。公司更加注重消费逻辑，设立健康消费品中心和新零售中心，陆续在上海、深圳等地建立办公中心，以全新的思路和理念经营健康消费品板块，积极推广“阿胶奶茶”等新产品为快消品赋能，有望迎来新发展期。

盈利预测及投资建议。预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为47.69/54.39/62.08 亿元，归母净利润分别为9.44/11.09/13.16 亿元，EPS分别为1.44/1.70/2.01 元/股。公司阿胶行业龙头地位稳固，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动，选取可比上市公司PE，给予2023 年38 倍PE 估值，目标价54.85 元，维持“增持”评级。

风险提示：驴皮原材料价格波动风险；盈利预测及估值不及预期风险等

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