赣锋锂业(002460)：产业链一体化布局持续加码 远期产能指引再上新台阶

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事件：公司发布2022 年报：公司实现营业收入418.23 亿元，同比+274.68%；归母净利润205.04 亿元，同比+292.16%。

点评： Q4 归母净利润环比Q3 下滑24.3%。主要系公司金融资产公允价值变动的投资收益有所下降。以Pilbara 为例，其股价22 年Q3 从季度初2.24 澳元上涨至季度末4.56 澳元，上涨103.6%；22 年Q4 从季度初4.56 澳元下降至季度末3.75 澳元，下滑17.8%。公司Q4 扣非归母净利润为60.7 亿元，环比+3.8%。

2022 年公司锂盐产品继续量价齐升。2022 年公司实现锂盐产品产量和销量分别为97203.71 吨LCE 和97362.73 吨LCE，分别同比增长8.3%和7.3%。若根据锂盐营业收入除以销量测算，公司2022 年锂盐产品销售均价为35.5 万元/吨，同比增加287.1%。

新产能加速布局，明确2030 年或之前产能指引不少于60 万吨LCE。公司正在筹划及建设一系列全球范围新产能，包括：Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目一期产能4 万吨碳酸锂；Mariana 锂盐湖一期产能2 万吨氯化锂；PPG 盐湖5 万吨碳酸锂年产能；Sonora 锂黏土一期2 万吨氢氧化锂产能；江西丰城年产5 万吨LCE；宜春青海年产7000 吨金属锂及锂材，公司计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

一体化布局加码，锂电池及固态电池构建第二增长曲线。赣锋锂电全年已实现超6GWh 动力/储能出货量，重庆赣锋20GWh 新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh 新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023 年最高将达到12GWh 年化产能。

签署多项战略合作，增加产业链协同效应。2023 年3 月27 日公司与锡林郭勒盟行政公署签署战略合作协议，建设锂资源综合利用全产业链项目；2022 年11月7 日，公司与江西省横峰县人民政府、富临精工签署战略合作框架协议，拟在横峰县投资建设年产20 万吨磷酸二氢锂一体化项目。

盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂和氢氧化锂价格回调，我们下调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为196.7 亿元和185.8 亿元，分别下调9.9%/19.4%，新增2025 年归母净利润预测为183.0 亿元，对应2023-2025 年PE 为7 倍、7倍、7 倍。 鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。

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