焦点观察：金山办公(688111)：订阅业务快速增长 研发投入持续加大

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事件：金山办公发布2022 年年报，公司实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%；实现扣非净利润9.39亿元，同比增长11.71%。

订阅业务占比提升，收入保持较高增速。公司2022 年实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%，其中，国内个人办公服务订阅业务实现收入20.50 亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务实现收入6.92 亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务实现收入8.36 亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务实现收入3.06 亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体占总营收71%，同比提升12%。

毛利率略微下降，研发投入持续加大。公司2022 年实现毛利率为85.01%，同比变动-1.91pcts，其中国内个人办公服务订阅业务、国内机构订阅服务业务以及国内机构授权业务毛利率同比变动-2.04pcts,-1.48pct 和-2.61pcts。费用率方面，公司2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，同比变动-0.13pcts、0.15pcts、1.29pcts。公司研发人员占比提升至68.30%，同比提升1.36pcts。

付费率及ARPU 值提升，产品粘性持续增强。截至2022 年年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.73 亿台，同比增长5.33%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.42 亿台，同比增长10.50%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.28 亿台，同比增长2.18%；同时公司累计年度付费个人用户数达到2997 万人，同比增长18.12%。截至2022 年12 月底，用户通过公有云上传的云文档数量已超1,752 亿份，同比增长35%。产品粘性持续增强。

盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为15.19/20.93/28.12 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：公司业绩不及预期，行业进展不及预期，信创推进不及预期。

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