晨光生物(300138)：22年稳健收官 23年开局向好

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22 年稳健收官，23 年开局向好

22 年营收/归母净利/扣非归母净利63.0/4.3/3.7 亿，同比+29.2%/+23.5%/+30.7%，对应22Q4 营收/归母净利/扣非归母净利15.0/1.0/0.7 亿，同比-10.1%/+5.8%/+27.2%，业绩表现符合前次快报。公司预计23Q1 归母净利1.3-1.4 亿，同比+20.2%~30.5%，开局向好，奠定全年基础。公司主导产品辣椒红/辣椒精领先优势进一步扩大，叶黄素产品稳中求进；梯队产品助力第二曲线打造，提前布局大健康产业，营养药用类产品延续良好发展势头，产业链纵向布局提升盈利能力，技术/规模/管理水平不断提升，看好公司持续的成长性。预计23-25 年EPS 1.02/1.27/1.55 元，参考可比23 年平均PE 20x（Wind 一致预期），给予其23 年20x PE，目标价20.40 元，“增持”。

主导产品保持稳健，梯队/潜力产品延续高增

22 年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收26.5 亿，同比+6.4%，其中：1）主导产品：公司主导产品辣椒红销量实现8527 吨，领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒，竞争优势强化；叶黄素稳中有进，食品级叶黄素销量同比+16%。2）梯队产品：

番茄红素销量26 吨（折标后）创历史新高；迷迭香提取物/水飞蓟素收入1196/3600 万元，同比+80%以上/翻番；甜菊糖收入2.1 亿；3）潜力产品：

保健食品收入8315 万，同比+80%。22 年棉籽类收入33.7 亿，同比+53.4%，主要系新产能投产，持续做好原料采购与产品销售的对锁经营。

全球范围布局供应链强化成本优势，盈利能力有望持续提升22 年毛利率13.9%，同比-0.8pct，系低毛利率的棉籽业务高增所致，其中天然色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽类产品毛利率同比分别+1.4/+0.1pct 至25.3%/4.7%，植提业务毛利率提升得益于布局优质原材料基地/优化育种技术及生产管理水平。22 年销售费用率0.9%（同比-0.2pct），管理费用率3.1%（同比-0.2pct），费效改善推动22 年扣非归母净利率同比+0.1pct至5.9%。展望23 年，公司有望通过研发强化/生产工艺改善/管理能力提升/全球化资源配置/产业链一体化带动盈利能力持续提升。

植提领域龙头优势持续积累，维持“增持”评级考虑部分产品原料采购价格波动对公司影响，我们略下调23-24 年营收增速及盈利预测，预计23-24 年EPS 1.02/1.27 元（前次1.08/1.34 元），引入25 年EPS 1.55 元，给予其23 年20 x PE，目标价20.40 元（前次20.52元），维持“增持”。

风险提示：原材料供给及价格波动，需求不及预期，竞争加剧。

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