上海机场(600009)：2022年亏损扩大至29.8亿 期待国际恢复背景下 “机场+免税”融合发展 持续看好枢纽价值回归-全球热门

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公司发布 2022 年业绩快报：1）全年实现收入54.8 亿，同比下降33%；亏损29.8 亿（2021 年追溯调整后亏损15.8 亿），同比增亏；扣非亏损30.6 亿（追溯后亏损17.2 亿）。2）分季度看：22Q3-Q4（并表后）分别亏损5.8、8.8 亿，扣非后亏损6.7、9.3 亿。3）投资收益：全年1.94 亿，同比下降75%。4）成本费用：全年营业总成本99.6 亿，同比下降8%，全年财务费用4.7 亿，同比下降25%。

经营数据：受疫情冲击，浦东、虹桥机场业务量低位运行，同比大幅下降。1）浦东机场：全年累计完成起降架次20.44 万架次，同比下降41.5%，旅客吞吐量1417.8 万人次，同比下降56.0%。其中国际+地区旅客134.45 万人，同比下降19.9%，占比9.5%。相较于2019 年，累计起降架次恢复至2019 年同期水平的39.9%，旅客吞吐量恢复至18.6%，其中国内旅客恢复至34.1%，国际+地区旅客为2019 年的3.5%。Q4 累计完成起降5.55 万，同比-32.0%，旅客吞吐量418.8 万人次，同比-37.6%。其中国际+地区旅客45.7 万人次，同比+7.9%，占比10.9%。相较于2019 年，Q4 累计起降架次恢复至2019 年同期水平的43.8%，旅客吞吐量恢复至23.0%，其中国内旅客恢复至41.0%，国际+地区旅客为2019 年的5.0%。2）虹桥机场：Q4 起降架次3.82 万架次，同比-33.7%，旅客吞吐量466 万人次，同比-38.4%，均为国内旅客。

公司此前公告，设立合资公司收购免税资产部分股权。1 月13 日，公司公告决定与上海机场投资有限公司设立合资公司并下设香港公司，以其为主体受让Phoenix Dawn 所持有的Uni-Champion 32%已发行股份，穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权。此外，还将通过合资公司为主体受让天津博裕所持有的日上互联 12.48%股权。交易完成后，意味着上海机场将进一步强化“机场+免税”的融合发展，显著扩展了非航业务布局，并可获取较好的投资收益。一方面巩固现有口岸免税业务的合作基础，另一方面可通过资本合作的方式强化与标的公司核心资产的合作关系，形成“业务合作-资本合作-新业态发展”的良性循环。参股北上市内店、线上业务也减弱了市场对潜在分流影响的担忧。

投资建议：1）盈利预测：乙类乙管政策实施以来，国际航线持续修复。据航班管家统计，3.17-3.23 日民航国际（含港澳台）日均执飞航班量574 班，较22 年同比+321.4%，恢复至19 年的22.7%，周环比+3.5%。此外，近日外国人来华及入境政策进一步优化，签证陆续恢复。23 年1~2 月浦东机场起降架次恢复至2019 年 同期水平的68.1%，旅客吞吐量恢复至49.6%，其中国内旅客恢复至85.7%，国际旅客恢复为2019 年的9.0%（2022 年全年为3.5%）。我们维持23-24 年盈利预测分别为盈利25.7 亿和53.3 亿，对应PE 分别为53 和26倍。2）投资建议：国际航线持续恢复背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，而公司参股免税资产，将有望帮助公司更好发挥协同效应，做大免税蛋糕。我们以25 年为稳态下，预计实现盈利75 亿，按照疫情前历史PE 均值25 倍，给予目标价75 元，预期较当前37%的空间，强调“推荐”评级。

风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。

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