世界视讯！伯特利(603596)2022年年报点评：Q4业绩符合预期 智能底盘持续发力

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事件概述：2023 年3 月21 日，公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入55.39 亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99 亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88 亿元，同比+36.47%。

Q4 归母净利润再创新高，电控产品放量贡献业绩弹性。1）营收端：Q4 公司实现营收18.55 亿元，同比+59.38%，主要系Q4 下游汽车销量持续复苏，客户订单增加所致。2）利润端：Q4 公司实现归母净利润2.21 亿元，同比+62.33%/环比+11.62%， 单季归母净利润突破历史新高， 毛利率与净利率分别为23.34%/11.95%，同比+1.21pct/+0.27pct，盈利能力加速修复。全年费用管控趋势向好，公司四费费用率9.45%，同比-0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.29%/6.83%/-0.72%， 同比+0.25pct/-0.07pct/-0.03pct/-0.37pct。电控产品占比提升，贡献核心业绩弹性。2022 年公司电控制动/机械制动/机械转向产品实现营收23.74 亿元/26.61 亿元/2.77 亿元，营收占比44%/49.61%/5.16%，同比+7.75pct/-10.41pct/+5.16pct。其中，公司智能电控产品销量为249.98 万套，同比+86.24%。电控产品快速放量，贡献核心业绩弹性。

定点持续突破，产能加速扩张，蓄力发展动能。公司接连斩获定点： 22 年10 月获某整车厂7 个轻量化定点，总收入约9.5 亿美元；22 年12 月获某整车厂2 个平台EPB 和制动卡钳总成定点；23 年3 月3 日获2 个铸铝前后转向节产品定点；23 年3 月15 日获北美整车厂铸铝前后转向节产品定点，全生命周期预计收入约31 亿人民币。为满足订单需求，公司积极推进产能扩张，墨西哥年产400 万件轻量化零部件项目已做好生产准备，预计23 年投产；国内轻量化生产基地三期项目预计23 年投产；线控制动第二、第三条产线已于22H2 投产，预计23 年还将有三条产线投产。产能建设逐步落地，支撑业绩成长空间。

全域布局底盘系统，新品落地打开第二成长曲线。智能底盘加速布局：公司以传统制动部件为基础，纵向升级线控制动产品，横向拓展底盘轻量化及转向产品线，持续完善底盘系统布局。22M5 通过对万达公司的股权收购，将产品拓宽至转向领域， DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作于22H1 正式启动。22 年10 月，公司与吉利成立合资公司（持股65%），推动线控制动技术更新，加速产品布局。新产品持续落地：公司电控产品已具备核心竞争力，DEPB产品已成熟运用于多款新能源车型； ADAS 产线于22 年4 月投产，已有6个项目量产；具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发顺利推进，已获多个项目定点，预计24H1 量产；EMB 业务预计23 年完成A 轮样机开发。

新品持续落地，有望打开公司业绩第二成长曲线。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润9.88/13.62/17.44亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 为29/21/17 倍。受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期等。

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