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    世界关注:盐津铺子(002847):战略转型成效显着 把握零食渠道变革红利

    2023-03-24 12:15:39  |  来源:国信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    行业:渠道分流明显,零食专营渠道聚焦高性价比迅速崛起,优秀的上游供应商迎来发展良机。近年来随着线上电商新零售,以及线下生鲜店、商超会员店等多业态的兴起,休闲零食传统渠道(商超等)被加速分流。而零食专营渠道则凭借高效运转为消费者提供“高性价比”产品,实现快速崛起。纵观中国零食市场的发展,可以发现,能够顺应渠道变革的休闲食品企业往往能够实现快速发展,而近2-3 年正是各零食折扣连锁店加速门店拓展的关键时期,我们认为如盐津铺子、甘源食品等优秀的上游供应商正迎来发展良机。

    公司:供应链优势显著的“多品牌、多品类、全渠道”休闲食品领先玩家,战略转型成效显著,有望畅享下游渠道变革红利。公司2005 年成立,此前主营商超渠道,后由于传统渠道被加速分流,经营压力陡增,于2021 年开启全面战略改革:①供应链提效为根本,②聚焦深海零食、辣卤、烘焙、果干、薯片五大核心产品,③打造全渠道销售网络(保持原有商超渠道优势下,重点发展零食店、电商、流通等渠道)。公司致力于为消费者提供高品质、高性价比产品,产品属性与电商、零食专营等渠道高度适配,有望充分享受到当前下游渠道变革的红利。此外,公司拥有优秀的管理团队,且激励充分,为公司的战略改革和长期稳健发展保驾护航。

    成长性分析:商超基本盘稳定,电商、零食专营渠道快速发展;规模效应显现、盈利能力有望逐步提高。分渠道看,①直营商超渠道22 年已完成部分转经销改革,预计未来营收总量维持稳定;②BC 超(经销商拓展)是公司营收和利润的主要来源,营收主要集中在华中,在华南、华东、西南还有较大拓展空间,预计未来保持稳定增长;③零食专营渠道是公司营收增量的主要来源之一,随着下游零食店的快速开店,预计未来2-3 年有望快速成长;④电商渠道是公司重点发力渠道之一,随着自播、直播等业务的开展,以及新品的推出,预计未来2-3 年有望实现约35%的增长;⑤流通&定量渠道是新拓展渠道,随着招商工作的持续推进,预计未来2-3 年有望实现约50%的增长。

    同时,随着营收体量扩大、规模效应显现,公司盈利能力有望持续提高。

    投资建议:短期看公司有望充分享受下游渠道改革红利、保持较高速增长;长期看卓越的管理能力叠加优秀的供应链能力助力持续成长。考虑公司零食专营渠道和电商渠道增速超出我们预期,因此小幅上调公司盈利预测(上调幅度约4%),预计公司22-24 年收入和利润分别为28.9/35.5/42.1 亿元和3.0/4.6/6.0 亿元,现价对应PE 分别53/34/26X,维持“买入”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期;食品安全风险;成本价格波动风险。

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