家联科技(301193)：高增长收官 可降解制品成长可期 世界观察

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业绩摘要：公司发布年报。2022 年公司实现营收19.8 亿元（+60.1%）；实现归母净利润1.8 亿元（+151.7%）；实现扣非净利润1.6 亿元（+200.2%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收4 亿元（+20.5％）；实现归母净利润0.3 亿元（+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.3 亿元（+189.5%），业绩表现靓丽。

Q4毛利率显著提升，盈利能力显著改善。报告期内，公司整体毛利率为22.2%，同比+4.2pp；其中22Q4 毛利率为23.8%，同比+9.7pp。得益于原材料价格下降、生产效率提高和汇率贬值，毛利率同比改善。分产品看，塑料制品毛利率为22.7%（+5.3pp），生物全降解制品毛利率23.4%（+0.8pp），纸制品及其他毛利率17.1%（-4pp）。分区域看，外销毛利率23.9%（+5.4pp），内销毛利率16.6%（-0.4pp）。外销毛利率快速上升，主要由于外销订单大幅上涨，且受益于人民币贬值；内销毛利率相对稳定。费用率方面，公司总费用率为12%，同比-0.9pp，主要由于财务费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5%/4.7%/-0.8%/3.2%，同比-0.1pp/+1pp/-1.9pp/+0.1pp。2022年公司利息收入增加且汇兑收益增加，财务费用率有所减少；此外由于本年度并表收购公司家得宝，管理人员工资及专业服务费增加，管理费用率有所增加。

综合来看，公司净利率为9.1%，同比+3.3pp；单Q4净利率为8.8%，同比+2pp，全年盈利能力显著改善。经营活动现金流量净额为6.5 亿元，较上期增长504.1%，现金流充裕；应收账款为2.3 亿元，同比增长54.1%，主要由于公司业务规模扩大，占营收比增加0.7pp。

塑料制品增长亮眼，全降解及纤维产品占比提升。从品类来看，2022 年塑料制品营收达到16.6 亿元，同比增长55.4%，营收占比为83.9%（同比-2.5pp），主要得益于海外餐饮需求修复，餐饮具订单旺盛。生物全降解制品营收为1.4 亿元，同比增长52.4%，营收占比为7.1%（同比-0.4pp）。纸制品及其他营收为1.8 亿元，同比增长135.9%，营收占比达9%（同比+2.9pp）。全降解及纤维制品营收增长，一方面由于公司收购甘蔗纤维制品厂商家得宝，在报告期内进行技改增效，产能快速爬坡；另一方面国内茶饮客户订单放量，公司在可降解制品大客户的供应份额持续提升。中长期来看，公司产能储备充足，1）家居用品方面，通过收购美国家居用品公司Sumter Easy Home，以及使用超募资金投入年产12 万吨生物降解材料及制品、家居用品项目，进军家居用品赛道，进一步完善公司产品线。2）可降解制品方面，IPO募投项目澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目预计将增加1.6万吨生物降解材料制品；拟发行可转债用于年产10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，预计于23-24 年投产；收购浙江家得宝，进一步切入植物纤维制品领域，全降解产品矩阵进一步丰富，规模效应进一步显现。

外销营收高增长，客户集中度风险逐年下降。从销售区域来看，2022 年外销营收达15.3 亿元，同比增长75.3%，营收占比达77.2%（+6.7pp），主要得益于海外疫情管控放开，进一步推动餐饮具需求，同时公司在提升原有客户份额的同时积极拓展新客户渠道，带动外销营收整体提升。内销营收为4.5 亿元，同比增长23.8%，营收占比为22.8%（-6.7pp），主要得益于公司凭借丰富产品线和良好的生产响应能力，把握了蜜雪冰城、喜茶等新式茶饮客户的机遇，同时伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。

2023 年伴随国内消费场景修复，内销有望维持较快增长。2022 年公司积极开拓新客户，前五大客户营收为8.3亿元，营收占比为42.2%，同比下降7.4pp，新客户逐渐贡献重要收入增长。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为2.02 元、2.65 元、3.39元，对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

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