环球要闻：宏观·周度报告：国内经济开局平稳复苏 全球避险情绪仍在发酵

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内容提要

上周宏观主要矛盾在于海外银行风险事件下避险情绪的快速升温，且风险一度向美国签名银行、第一共和银行等中小银行、以及欧洲瑞士信贷蔓延，全球风险资产明显承压，美债、黄金大幅上涨，美股、美元回调。我们认为个案风险不存在大面积复制和传递的基础，且政府应对都较为积极，不至于引发系统性风险。预计随着银行风险事件的逐步缓和，未来主线逻辑仍在于美联储货币政策的交易，不过美联储持续加息背景下，中小银行流动性的脆弱性仍是风险来源，短期仍需警惕风险事件的蔓延，市场风险偏好将继续受到制约，资产价格仍处于高波动阶段。考虑到未来金融稳定或将成为美联储加息进程中的权衡因素之一，3 月加息25bp 或成为大概率情形。

而国内方面，1-2 月经济数据显示经济开局平稳复苏，靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能，不过两会经济增长目标低于预期下市场对未来政策空间预期减弱。叠加全球避险情绪的升温，国内股市跟随回调，债市小幅上涨，大宗商品价格多数下跌，尤其以海外定价为主的原油和有色价格走势偏弱，原油价格跌破70美元的支撑位，领跌国内以原油为成本的油化工系的商品，国内黑色系商品价格相对偏强但高位回调。

央行周五晚间宣布降准0.25 个百分点，一方面是在年初以来实体信贷需求的回暖、银行加大放贷力度、中长期资金需求回升的背景下，为银行补充低成本长期的资金，稳定银行负债端；另一方面在二十大开局之年、叠加内外部不确定性下，稳增长关键阶段仍需货币政策的保驾护航。而海外银行风险事件频发，美联储持续加息的背景加剧海外金融体系的风险，短期风险仍未平息下国内降准也体现了央行的提前应对，稳固国内经济复苏基础。我们认为年后政治局会议的政策定调以及两会经济增长目标低于预期，都体现了政策对高质量和可持续性增长的诉求，弱化经济增速的目标。大规模刺激性政策缺位下今年经济复苏大概率偏于温和，政策或进入对经济修复成色的观察期。短期风险在于2 季度国内经济修复斜率不及预期，但届时三季度仍有增量政策出台窗口，中期看无需太担心今年经济修复的趋势。

从高频数据看，1）居民出行活动继续维持高位；2）上周地产销售小幅回暖，关注积压需求释放后销售改善的持续性；3）各行业开工率升势减缓，生产端整体向好；4）避险情绪主导下工业品价格纷纷下跌，海外定价的原油价格跌幅尤甚；5）农产品价格指数小幅回落，猪价偏弱震荡。

资产价格方面，近期宏观主要矛盾仍在于海外，银行风险事件的蔓延带来市场风险偏好的下降、以及美联储货币政策调整的不确定性，风险资产价格短期压力有所加大。随着后续扰动逐步减弱后，国内资产价格的主线或仍将回到经济复苏的节奏中。

降准对银行中长期流动性形成一定补充，短期资金面支持下对短端利率存在一定利好，但跨季资金面波动仍是扰动。而中期来看，降准作为补缺工具意义不大，并不代表货币政策稳健取向的转变，且经济复苏下增长中枢逐步抬升，降准对债市影响有限，短期震荡格局仍难打破。而对于股市来说，前期震荡调整反映了两会经济增速目标低于预期下市场对经济修复斜率和政策预期有所下修、以及近期海外风险事件的扰动。往后看，降准时点超预期落地下或对市场预期有所修正，有望一定程度上抬升市场的风险偏好，经济修复趋势下股市中期向上方向不改。

风险提示

政策力度不及预期，硅谷银行事件发酵超预期

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