每日观察!上海家化(600315)：22年业绩靴子落地 23年改善弹性可期

(资料图片)

2022 年公司收入、归母净利润分别同比下滑7%、27%，Q2 受损最为严重公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现收入71.06 亿元、同比下滑7.06%，归母净利润4.72 亿元、同比下滑27.29%，扣非归母净利润5.41 亿元、同比下滑20.01%。2022 年公司归母净利率为6.64%、同比下降1.85PCT。

相比于此前发布的2022 年限制性股票激励计划的目标（收入目标为22 年75~80亿，利润目标为21~22 年累计归母净利润11.1~13.1 亿元），公司22 年收入端未达成目标、21~22 年累计归母净利润略超目标区间的下限。

分季度来看，2022Q1~Q4 公司收入分别同比+0.11%、-23.75%、+1.17%、-3.49%，归母净利润分别同比+17.81%、-135.75%（亏损）、+15.55%、-30.58%，归母净利率分别为9.42%、-2.61%、9.49%、9.06%。

2022 年多重因素扰动下，公司持续优化运营、夯实内功2022 年公司业务受到多重因素扰动：2022 年二季度工厂及物流基地受疫情影响停摆，2021 年下半年开始的大股东改革带来的特渠业务调整，以及2021 年底超级主播合作伙伴停播带来的电商销售缺失等。但公司持续优化运营、夯实内功：

品牌创新方面，公司专利申请数和专利获得数不断提升；持续推进品牌高端化、年轻化、专业化，如佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重塑，六神推动年轻化、高端化和全季化并初见成效；营销上持续加强核心品牌建设并强化各品牌的社交种草布局。渠道进阶方面，线上公司注重精细化运营，四季度在多平台达播拓展上获得突破，多品牌与头部主播建立长期合作，逐步消化过去对单一平台、单一打法的依赖；特渠不断推进零售化，22 年年末已开始实现月销售额同比正增长；线下渠道推进智慧零售持续转型，新零售业务占比不断提升。

2023 年1~2 月淘系平台销售数据方面，根据萝卜投资，淘系行业大盘美容护肤/美体/精油销售额累计同比-17%，而公司护肤品类核心品牌佰草集销售额累计同比-4%、跑赢大盘，玉泽品牌表现弱于大盘；个护品类品牌六神、家安1~2 月表现亮眼，销售额分别累计同比+50%、+31%。

2023 年期待公司改革显效，多品类、多品牌协同发力带来业绩改善弹性2022 年业绩靴子落地，且公司积极贯彻“123 经营方针”、提升核心竞争力，在品牌升级、营销种草、渠道多元化等方面均取得成效，2023 年在内外部环境正常化背景下，期待公司厚积薄发，看好公司在多品类、多品牌协同发力下的业绩改善弹性。考虑到消费复苏进展存不确定性，我们下调公司22~24 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调16%/2%/0.1%），对应22~24 年EPS 为0.70、1.10、1.29 元，23、24 年的PE 为26 倍、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；流量增长放缓，或者新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者投放效果不及预期。

关键词：