消息！兴发集团(600141)股权激励计划点评：股权激励计划出台 看好磷化工景气延续

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事件：3 月12 日晚间公司披露2023 年限制性股票激励计划公告，拟向1200名激励对象授予A股限制性股票，不超过5000 万股（其中首次授予不超过4000万股），占公司总股本的4.50%，授予价格为16.37 元/股。公司将在2023-2025年的三个会计年度中分年度进行业绩考核，解除限售标准为：1）2023 年EOE不低于22%；以2019-2021 年归母净利润均值为基数，2023 年归母净利润较上述基数增长不低于5%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；2023 年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。2）2023-2024年EOE 平均值不低于22.5%或2024 年EOE 不低于23%；以2019-2021 年归母净利润均值为基数，2023-2024 年归母净利润平均值较上述基数增长不低于10%或2024 年归母净利润较上述基数增长不低于15%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；2024 年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。3）2023-2025 年EOE 平均值不低于23%或2025 年EOE 不低于24%；以2019-2021 年归母净利润均值为基数，2023-2025 年归母净利润平均值较上述基数增长不低于15%或2025 年归母净利润较上述基数增长不低于25%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；2025年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。

股权激励覆盖面广，有利于充分调动员工积极性。本次股权激励共计划授予1200 名激励对象，占公司在职员工总人数（截至2023 年3 月1 日）的8.9%，其中包括副董事长、副总经理、董事会秘书等7 位高管。我们看好本次股权激励对公司核心骨干人员的覆盖度，同时股权激励目标兼具挑战性及可完成性，有利于充分调动公司员工的工作积极性。

看好磷化工景气延续，公司产能有序投放。持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。2022 年磷矿石价格上涨显著，当前28-30%的高品位磷矿石价格已突破1000 元/吨。长期看，从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续，而磷矿石的高景气有望支撑磷化工景气延续。2022Q3 公司内蒙兴发5 万吨/草甘膦投产，当前公司草甘膦权益产能已达23 万吨；2022 年12 月公司取得后坪磷矿200 万吨/年采矿项目的安全许可证，当前磷矿产能已达585 万吨。公司产能有序投放且产业链配套完善，预期将充分受益于行业的高景气延续。此外，公司积极布局高附加值及成长性较强的精细化工产品，如拟投资8.8 亿元投建上海兴福电子化学品专区，包括3 万吨电子级硫酸、1 万吨电子及功能性化学品。此外，兴友科技10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法净化磷酸改造升级、湖北兴瑞5 万吨光伏胶和3 万吨液体胶等项目均在有序推进，我们看好公司成长板块利润贡献的持续提升。

投资建议：根据当前产品价格价差，我们将此前对公司2022/2023/2024 年的归母净利润预测59.8/62.8/69.3 亿元调整为59.8/54.4/60.4 亿元，对应当前PE分别为5.9x/6.5x/5.8x。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年10 倍目标PE，对应目标价48.90 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

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