志邦家居(603801)：全年业绩超预期 经营稳健典范

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公司发布22 年业绩快报，全年营收53.9 亿元（yoy+4.6%），归母净利5.4亿元（yoy+6.1%），前三季度公司毛利率略有提升，22 年归母净利率10.0%（同比+0.1pct）。22Q4 营收18.7 亿元（yoy+2.3%），归母净利2.2 亿元（yoy+7.7%），归母净利率11.8%（同比+0.6pct），Q4 疫情及高基数影响下，公司收入利润实现正增长，全年盈利能力稳中略升，公司数字化转型以流程变革为牵引，成本管控能力及经营效率提升显著。

衣柜营收稳中向好，地产宽松政策推动各品类营收增长。22 年前三季定制衣柜营收14.4 亿，同比增长21.5%，毛利率为37.0%，业务实现高增长，我们预计Q4 趋势延续；橱柜业务前三季度收入增速为-6.4%，伴随22 年地产宽松政策落地及保交楼政策刺激，公司生产端配合全国各地保交付项目积极推进，Q4大宗业务有望进一步改善，我们预计各品类发展势头均向好。

深耕经销渠道，整装业务加速布局。公司有成熟的经销代理模式，立足华东区域、布局全国市场，拥有完整的零售营销网络。截止2022 年9 月30日，公司拥有整体厨柜经销门店1713 个，定制衣柜经销门店1708 个，木门墙板经销门店713 个。公司通过不断招募优质加盟商，完善从招商、建店到运营的加盟商全生命周期管理平台等方式，有计划有步骤的逐步优化加盟商结构，通过建改店、拓渠道、强落地提升终端店面形象，结合产品规划针对性提升终端店面服务水平和专业知识，帮助加盟商提升管理水平和盈利能力。公司通过提前布局，快速完善整装渠道品线，持续拓展全国核心区域整装合作机会，22 年下半年拟通过设立“超级邦”区域服务中心，建立超级棒星级服务团队和评价体系，为下一轮整家模式竞争做好必要准备。大宗业务方面，22 年公司巩固拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国央企客户，培育与激活工程业务新增长点，积极探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等工程产品研发和市场拓展。

合理规划产线布局，发挥供应链优势。公司生产基地随着业务发展，有效进行产线布局及产能规划，合肥生产基地建有厨柜、衣柜、木门等多品类产线，并包含贴面、膜压、成品等家具配套；清远基地总规划产能可达25亿，将建成智能工厂，打造厨、衣柜智能生产线，提供高效的生产保障，面向南方零售市场、工程战略客户以及海外批量业务。公司重视各生产基地之间的协同效率，融合厨衣资源，积极探索干仓配一体化模式，有效提升支付率，降低综合成本。

维持盈利预测，维持“买入”评级：公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务；产品端，持续打造设计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。我们预计23-24年归母净利润分别为6.4/7.6 亿元，同比+18%/+19%，对应PE 16x/13x。

风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；市场竞争加剧；项目建设产能不及预期等风险。

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