焦点短讯！2月金融数据再超预期

报告摘要

今天公布的2月社融和信贷数据无论是总量还是结构均十分亮眼，与银行间市场资金变紧、同业存单发行量价齐升相对应。社融和信贷数据连续2 个月的高增长虽增强了后续经济复苏的确定性，但同时也意味着政策刺激加码的可能性在减弱。

第一，信贷总量强势依旧，结构出现改善。

(资料图)

第二，社融增速提高，多个分项出现改善。

第三，存款数据显示居民预防性储蓄需求仍强，无论是企业还是居民对未来增长的预期仍偏谨慎。

当前经济究竟复苏了吗？如果从商品的走势看，确实是复苏了，商品走势尤其是黑色商品走势明显偏强。但如果看股票和债券的市场表现，又会发现市场充满了分歧。

我们认为上述现象存在的核心问题是在预期上。

股票的定价不仅看上市公司当前的盈利还要看未来的盈利预期，如果市场认为信贷高增持续性不强，或者信贷高增会换来政策面的收紧，又或考虑到一些国际关系紧张等因素，投资者长期预期都可能被影响。

从存款的结构看，尽管社融和信贷高增长，但无论是企业还是居民部门都呈现出被动储蓄增强的特点，可见企业的投资生产预期和居民的消费预期都还是偏谨慎的，存款结构的定期化和理财化就转化为了债券市场的配置需求。

因此，当前市场定价的关键还是在预期上，如果内外部风险溢价能够得到控制，考虑到当前M2 的增长要快于名义GDP 和社融的增长，股票市场是不会缺流动性和配置资金的，而一旦风险溢价得到控制，债券市场现券收益率下行和资金相对偏紧并存的局面也将得到修正。

风险提示

经济修复斜率过缓、政策收紧过快、地缘政治冲突加剧。

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