2023年2月通胀数据点评：通胀涨幅收窄 内需仍有待回升

核心观点

1.2 月，我国CPI 同比+1.0%（前值+2.1%，下同），其中食品项同比+2.6%（+6.2%），非食品项同比+0.6%（+1.2%），核心CPI 同比+0.6%（+1.0%）。PPI 同比-1.4%（-0.8%）。

2.CPI 涨幅再度收窄，其中的食品项、非食品项和核心CPI 涨幅均出现收窄。

(资料图片)

从环比来看，各分项均远低于2018 年来同期涨幅，即使考虑农历春节因素，以1-2 月为整体观测季节性变化，各分项同样也是低于2018 年以来同期。通胀较低或证明我国需求仍然偏弱。

（1）食品项：CPI 食品项同比涨幅大幅收窄，我们认为主要有两个原因：第一，节后对食品消费等囤货需求有所降低。第二，我国对商品的保供调节力度较强，如猪肉在2022 年年末进行的保供稳价工作，中央冻猪肉释放增加了供给，抑制了猪肉价格的快速上涨。因此，在节后需求回落的情况下，价格出现下降。从同比来看，涨幅居前的是鲜果、蛋类和食用油，鲜菜和水产品形成负向拖累。从涨跌幅度变化来看，除了粮食之外的分项同比均出现负向变化，幅度收窄居前的分享包括鲜菜、猪肉和水产品，均受节后囤货需求降低影响较大。

（2）非食品项：从同比来看，价格上升居前的是其他用品服务、文娱和消费品。

从涨跌幅度变化来看，衣着、医疗保健涨幅小幅扩大，居住持平，其他所有分项同比幅度均出现负向变化，幅度收窄居前分项包括交通、消费品和文娱，均是与内需相关性较强的品类，或证明我国内需仍待提升。

3.PPI 同比降幅扩大，已经是2022 年10 月以来连续5 个月下降，或主要受大宗商品价格下行影响。从高频来看，多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。

但PPI 环比已从下降转为持平，与近五年来季节性变化相近，或证明生产边际有所回暖。

（1）生产资料：三大门类中，仅采掘业价格上涨，对PPI 形成支撑，但涨幅收窄，主要原因或来自大宗商品价格下行影响。原材料业和加工业价格均保持下降且降幅扩大，或证明中下游需求仍然偏弱。

（2）行业：从同比来看，价格上涨最快的行业是燃气、有色金属采选业和农副食品加工业，价格下降居前的行业主要为黑色金属产业链、有色加工、化学原料等，或证明开工需求仍有待回升。

4.后续来看，预计通胀暂不会成为2023 年的主要制约。2023 年的主要工作任务是提振内需，消费和投资是重要着力点，对应的就是消费和制造业投资，内需不足局面有望得到缓解。需求恢复也会对后续价格形成一定支撑，服务业价格、核心CPI 或将出现上行。

5.对于债市来说，稳增长、稳内需是确定性方向，且经济恢复态势不减，基本面或将向好，全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落，我们认为是较好的止盈机会，警惕3-4 月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。

风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。

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