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    2023年2月通胀数据点评:通胀涨幅收窄 内需仍有待回升

    2023-03-09 19:15:34  |  来源:开源证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    核心观点

    1.2 月,我国CPI 同比+1.0%(前值+2.1%,下同),其中食品项同比+2.6%(+6.2%),非食品项同比+0.6%(+1.2%),核心CPI 同比+0.6%(+1.0%)。PPI 同比-1.4%(-0.8%)。

    2.CPI 涨幅再度收窄,其中的食品项、非食品项和核心CPI 涨幅均出现收窄。


    (资料图片)

    从环比来看,各分项均远低于2018 年来同期涨幅,即使考虑农历春节因素,以1-2 月为整体观测季节性变化,各分项同样也是低于2018 年以来同期。通胀较低或证明我国需求仍然偏弱。

    (1)食品项:CPI 食品项同比涨幅大幅收窄,我们认为主要有两个原因:第一,节后对食品消费等囤货需求有所降低。第二,我国对商品的保供调节力度较强,如猪肉在2022 年年末进行的保供稳价工作,中央冻猪肉释放增加了供给,抑制了猪肉价格的快速上涨。因此,在节后需求回落的情况下,价格出现下降。从同比来看,涨幅居前的是鲜果、蛋类和食用油,鲜菜和水产品形成负向拖累。从涨跌幅度变化来看,除了粮食之外的分项同比均出现负向变化,幅度收窄居前的分享包括鲜菜、猪肉和水产品,均受节后囤货需求降低影响较大。

    (2)非食品项:从同比来看,价格上升居前的是其他用品服务、文娱和消费品。

    从涨跌幅度变化来看,衣着、医疗保健涨幅小幅扩大,居住持平,其他所有分项同比幅度均出现负向变化,幅度收窄居前分项包括交通、消费品和文娱,均是与内需相关性较强的品类,或证明我国内需仍待提升。

    3.PPI 同比降幅扩大,已经是2022 年10 月以来连续5 个月下降,或主要受大宗商品价格下行影响。从高频来看,多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。

    但PPI 环比已从下降转为持平,与近五年来季节性变化相近,或证明生产边际有所回暖。

    (1)生产资料:三大门类中,仅采掘业价格上涨,对PPI 形成支撑,但涨幅收窄,主要原因或来自大宗商品价格下行影响。原材料业和加工业价格均保持下降且降幅扩大,或证明中下游需求仍然偏弱。

    (2)行业:从同比来看,价格上涨最快的行业是燃气、有色金属采选业和农副食品加工业,价格下降居前的行业主要为黑色金属产业链、有色加工、化学原料等,或证明开工需求仍有待回升。

    4.后续来看,预计通胀暂不会成为2023 年的主要制约。2023 年的主要工作任务是提振内需,消费和投资是重要着力点,对应的就是消费和制造业投资,内需不足局面有望得到缓解。需求恢复也会对后续价格形成一定支撑,服务业价格、核心CPI 或将出现上行。

    5.对于债市来说,稳增长、稳内需是确定性方向,且经济恢复态势不减,基本面或将向好,全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落,我们认为是较好的止盈机会,警惕3-4 月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。

    风险提示:政策变化超预期;价格变化超预期;疫情变化超预期。

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