今日要闻!公用事业电力行业可转债梳理(行业及正股分析篇)：春风有信 花开有期(上)

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观点

市场化、低碳化、数字化“三轮驱动”，助力电力行业高质量发展：1）政策沿革：2015 年后，政府推出新一轮电力体制改革及一系列电力市场建设政策，其三大优化方向包括明确电力的市场化定价机制、建立并不断完善市场化电力交易平台，以及加快推进电力清洁化。政策落实后，发电企业营收基础由政府转向市场致使电力企业经营企稳，电力的商品属性明显加强，叠加新能源发电增长势能强劲，电力行业呈现高质量发展态势。2）现状及展望：需求方面，全社会用电需求逐年攀升，需求结构趋于优化，第一、三产业用电量占比提升，第二产业的用电动能开始由高耗能产业转向新兴制造业，经济生活水平提升带动居民用电需求增长；供给方面，电力供给逐年上升，化石能源发电的主导地位走弱，清洁能源发电供应量及占比提高，新供给形势下电力数字供应链的精准度和效率要求提升。3）产业链：上游为发电及电力辅助企业，中游为输、配、售电公司，下游为用电用户，其中中游负责统筹实现上下游供需平衡。4）行业集中度：从业企业数量众多，上市公司中按总市值和总营收计算行业集中度（CR4）分别为49.06%、45.02%，属于中度集中的寡占市场。5）从业企业核心竞争力包括：区域优势；快速高效的开发和建设能力；绿色科技创新能力；供应链数字化转型能力。

正股业绩总体向好，战略布局持续推进，估值分位存在差异：1）福能转债：以清洁能源发电和高效节能热电联产为主的综合性电力企业，2023/2/15 PE（TTM）为13.27 倍，处于中低历史分位。公司依托并立足福建市场，得益于区域优势布局风电项目，2022 年新增项目持续落地带动业绩猛增，叠加规模庞大的在建项目，公司产能增长空间与潜力较大，估值吸引力或将增强。2）川投转债：围绕“一主两辅”产业进行布局，以清洁能源为核心主业，涵盖轨道交通电气自动化系统以及光纤光缆产品的研发和生产等高新技术领域，2023/2/15 PE（TTM）为16.03 倍，处于78.30%分位，估值位于较高区间。公司战略布局众多水电站，联合优化的调度优势显著，叠加水力发电波动性相对较弱，现金流稳定、充沛、持续性较好，具备一定的配置性价比。3）嘉泽转债：致力于绿色能源开发的民营上市发电企业，2023/2/15 PE（TTM）为12.04 倍，处于历史较低分位。2022Q3 营收及净利润显著增长，四大新能源业务板块相互支撑，已形成内部自驱式价值链闭环，具有多业务板块协同发展的优势，且战略布局涵盖全国多个省份，风电和光伏建设并驾齐驱。目前公司经营业绩稳定，上升空间充裕，预计未来估值吸引力较好，投资性价比较高。

4）晶科转债：专业从事清洁能源的服务商，主营业务分为光伏电站运营和光伏电站EPC 两大板块，2023/2/15 PE（TTM）为53.10 倍，处于历史较高分位。公司受疫情反复及组件价格高涨影响短期内业绩承压，但随着上游产能释放，新项目开工积极性将会恢复，规模效应逐步凸显叠加降本增效使得发电效率提升，盈利能力有望得到改善，中长期来看发展潜力较大。5）节能转债：从事风力发电项目开发、投资管理、建设施工、运营维护的专业化公司，2023/2/15 PE（TTM）为19.30 倍，处于14.40%分位，估值较低。2022 年营收和净利润增速较快，得益于公司风电场运营经验丰富且积极布局风力发电设施，新项目持续落地拉动业绩高涨，规模庞大的在建项目提升公司的产能增长空间与潜力。6）长集转债：致力于生物质发电业务的民营企业，主要业务为生物质热电联产、生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块，由于2022 年前三季度公司盈利能力略有欠佳导致2023/2/15 PE（TTM）为负值。近期多项政策出台为生物质行业长期发展释放积极信号，公司的生物质项目装机规模不断增加，2022 全年经营业绩扭亏转盈，未来在政策引导下随着更多试运行项目陆续投产，公司成长潜力或将激发，业绩有望进一步恢复。

风险提示：宏观经济不及预期，需求波动超预期，新能源发电不及预期。

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