焦点要闻：泽宇智能(301179)年报点评报告：盈利稳健增长 省外及新业务开拓提速

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业绩增长符合预期，省外开拓超预期。公司发布2022 年年报，实现营收8.6亿元，同增23%；实现归母净利润2.3 亿元，同增22%；扣非后归母净利润1.9 亿元，同增10%。业绩整体符合预期，扣非后归母净利润增速低于扣非前，一方面因公司非经中理财收益增多（YoY+3265 万元），另一方面因母公司层面意外未通过江苏省2022 年高新技术企业资格认定，使公司2022 年所得税率提升至24.3%，YoY+7.8 个pct。当前公司经营情况稳定，今年将积极重视高新技术企业资格申报，该项制约因素有望快速消除。分季度看， Q1-Q4 分别实现营收0.75/1.94/0.82/5.13 亿元， 同增28%/33%/26%/18%；分别实现归母净利润0.28/0.68/0.21/1.09 亿元，同比变化+128%/+85%/+58%/-11%，Q4 收入业绩占比历年均较高，本次受年底疫情冲击，收入业绩确认有所滞后，预计今年Q1 盈利有望明显恢复。

分业务看，2022 年系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收6.8/0.5/1.4亿元，同增21%/10%/32%，系统集成主业增长稳健。分区域看，江苏省内/省外分别营收4.1/4.6 亿元，同比变化-28%/+227%，省内业务占比已降至50%以内，省外业务开拓速度超预期，其中安徽/北京/福建/上海业务占比迅速提升，分别达20%/19%/5%/5%，持续扩充公司成长新土壤。

毛利率与净利率保持稳定，费用率下降，现金流入有所收窄。2022 年公司毛利率41.9%，同比基本持平，其中系统集成/电力设计/施工及运维毛利率分别变动-0.3/+1.8/-3.8 个pct。期间费用率11.8%，YoY-0.4 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.7/+0.4/+0.3/-0.4 个pct，管理费用率提升主要系公司实施股权激励计划，股份支付有所增多；研发费用率提升主要系研发投入增多。资产（含信用）减值损失约600 万元，同比基本持平。归母净利率25.3%，YoY-0.2 个pct。经营活动现金净流入1.24 亿元，较上年收窄约0.4 亿元，预计主要系年底疫情扰动收款节奏。

加速打造应用集成与新能源成长新动能。应用集成方面，公司今年拟重点开发地基云台气象装置（可用于提高光伏电站功率预测准确度，帮助电网防治气象灾害）、智能光纤资源管理系统（运用光纤配线机器人实现光纤网络哑资源智能调度和故障处理）、变电站巡检机器人（高可靠性新一代产品）等应用集成领域新产品，此前1 月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设立子公司泽宇高科，开展智能机器人的研发、制造及销售业务，通过积极在合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才，有望快速推出产品并打开市场。新能源方面，今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度，1 月份公司已在广东签署90MWp 光伏发电站投建运项目，后续有望持续落地优质分布式光伏电站项目，打造成长新动能。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为3.1/4.2/5.5 亿元，同比增长37%/33%/31%，2022-2025 年CAGR 为34%，EPS 分别2.36/3.14/4.13 元，当前股价对应PE 为20/15/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。

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