东方日升(300118)公司深度报告：异质结组件龙头 海外储能老兵

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异质结龙头姿态初现，储能业务有望加速放量

公司是全球光伏组件与储能系统集成龙头企业，在硅料产能释放价格下降的大背景下，全球光伏和大储装机量有望加速释放。在光伏产业链端，利润分配有望向下游组件环节和具备溢价的异质结新技术环节进行倾斜，公司作为国内异质结电池组件技术最早的开拓者之一，有望实现量利齐升。在储能端，全球最大的美国储能市场有望加速放量，公司作为最早进军美国市场的储能企业之一，有望率先受益。我们预计公司2022-2024 年营业收入为309.0/461.8/567.0 亿元，归母净利润为9.7/21.3/25.9 亿元。对应当前股价 PE 为35.6、16.3、13.4 倍，对应当前股价PEG 为0.26，低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

组件量利齐升，异质结技术有望加速渗透

随着硅料产能的释放，限制过往光伏装机瓶颈的最大限制因素有望打开，预计2023 年全球和中国光伏装机量有望达266GW 和122GW，同时此前承压的组件环节有望实现盈利能力改善。此外，随着HJT 专用硅片薄片化和0BB 等技术的运用，异质结电池技术量产进程有望提速，其渗透率有望从2022 年的1.5%提升到2023 年的4.3%。公司作为最早掌握相关核心技术和最早实现异质结量产的组件企业之一，有望凭借新技术实现弯道超车，享受超额盈利。

海外储能放量在即，公司潜心布局有望受益

中长期看美国市场因为电网改造和新能源装机占比提升，储能需求呈现刚性，短期看美国储能市场机制完善、商业模式成熟同时IRA 政策法案中延长的ITC 退税补贴将有效刺激当地储能装机需求，预计美国2022-2026 年间的累计储能装机量将高达190GWh。公司的1500V 高压储能系统是国内280Ah 首家通过UL9540A检测标准的储能系统，先发优势明显。目前已和FlexGen、Jupiter 等客户签订1GWh 的储能系统订单，并与SUNPIN、WEG 等客户意向在谈3GWh 订单。

风险提示：异质结量产速度不及预期；公司产能投放不及预期；海外贸易政策变动影响；原材料价格上涨

关键词： 价格上涨 优势明显 深度报告