观热点：好利科技(002729)：国内熔断器行业领导者 外延打开全新增长空间

(资料图)

本期投资提示：

造船观点回顾，2021 年9 月我们提出造船周期反转的逻辑，我们站在造船新一轮周期2021-2038 的起点上：二战，1960-1973,1990-2010 是过去三轮造船大周期，平均每20-30 年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038 年开始进入替代周期。集中度上升，竞争格局改善，十年技术迭代，中国船舶竞争力今非昔比，碳中和措施保证长期订单持续性，资产整合，中国船舶实力大增。

核心预期差1：市场认为：2022 年全球新船订单同比下降，造船行业景气度下降。

2022 年全球新签订单运力88 百万载重吨，同比减少36.5%。我们认为：2022年全球新签订单金额上升，市场以为的景气度下降其实是船厂的提价策略。2022年全年新签订单1282 亿美元，同比增长8.2%。船厂的提价策略：一方面，船厂产能已经饱和，订单接到了2025 年；另一方面，新船价格持续上涨，越后期的订单利润越高。

核心预期差2：市场认为：环保新规约束不严，新能源船替代逻辑不成立。我们认为：新能源船型占现有订单及新签订单占比提升，新能源船替代传统燃料船是行业的长期趋势。根据手持订单统计， 2022 年，中国船舶集团手持订单中，新能源船型比例占到59%；新签订单中新能源船占比从2021 年的39%上涨至2022年的80%。环保新规EEXI、CII、EU ETS 等都是根据实际情况逐步调整的政策，短期内政策的落地情况不影响长期政策方向的制定。

预计2023 年中国船舶新船交付将大幅上升，2023 年下半年开始释放利润。根据手持订单统计，预计中国船舶集团2022、2023 年交付运力4224,429，6132,744CGT，同比增长-20.6%，45.2%。整体来看，新造船价格从2021Q1开始上涨，我们以2020Q4 新造船价格指数为基点，2021Q1、Q2、Q3、Q4 相比2020Q4 分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021 年新签船舶大部分将于2023、2024 年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021 年之前签约的订单占比为84%、83%、67%、20%、4%、5%，低价订单的占比逐渐减少， 2023 年下半年开始，高价订单释放利润。

投资分析意见：在业绩大幅释放使用P/E 估值前，P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S 估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶P/Orderbook 在0.5-4 倍区间，当前中国船舶P/Orderbook 估值仅0.6，处在历史底部区间，向上弹性充足，强调中国船舶“买入”评级。关注中船防务。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。

关键词： 中国船舶 同比增长 估值体系