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未来伴随基本面证实，市场有望重拾升势，中期市场机会仍大于风险。总体判断，春季行情仍在途中。进入3 月，政策回暖持续，经济快速恢复，尽管联储加息预期重新走强，海外流动性和地缘扰动多数已经反映，而随后的两会利好政策预计将吸引场外资金入场。目前整体估值趋近合理，大小风格分化，大盘成为新的洼地。

国内经济修复节奏小幅加快，疫情防控优化与春季来临支撑消费旺季到来。国内航班逐渐恢复，旅客运输量较上年同期有显著增长。从2 月6 日-12 日实际执行的航班情况来看，国内已经恢复与58 个国家间的客运定期航班，换季后国际航班有望进一步增加。1 月份楼市数据向好，支撑楼市回暖预期，70 个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加。

全面实行股票发行注册制规则发布实施，助推市场良性循环。全面注册制推动中国资本市场朝着“加大直接融资比例”的方向发展，加速优胜劣汰的良性循环，优质公司与指数产品会受到更多关注，助推投资回归基本面，但同时扩大了筹码供给，也增加资金承接压力。

美联储加息预期再度升温。海外美联储CPI 数据高于预期，通胀压力有所回升。 CME“美联储观察”显示，截至2023 年2 月23 日，美联储3 月加息25 个基点至4.75%-5.00%区间的概率为76.0%，加息50 个基点至5.00%-5.25%区间的概率为24.0%；到5 月累计加息25 个基点的概率为0.4%，累计加息50 个基点的概率为75.7%，累计加息75 个基点至5.25%-5.50%区间的概率为23.9%。

估值步入合理区间。长期来看仍有布局机会，赛道龙头股值得关注。随着股指今年以来的上扬，万得全A 估值逼近过去十年的中位数，但相较于2月上旬有所回落。截至2023 年2 月24 日，万得全A 的PE TTM 17.93倍（处于2013 年2 月24 日以来近十年的47.46%分位），沪深300 的PE TTM 11.87 倍（处于2013 年2 月24 日以来近十年的36.52%）。进入3 月，重点关注政策扶持、盈利支撑、疫后快速复苏等板块，以及各赛道龙头股。

期指压力冲高回落，股指关口震荡蓄势。随着上证综指3300 点附近震荡，除IC、IM 外，其余股指期货净空单压力均较2023 年1 月3 日有所降低。

2 月中下旬期货市场活跃程度较2 月初变化不大，股指期货IF、IH 成交持仓比较2023 年1 月3 日有所提升，IC、IM 相对有所回落。

商品方面，春季基建春播旺季来临，支撑大宗商品去库化。随着地缘政治影响的逐渐减弱、海外紧缩政策回归常态化，大宗商品价格或将回归需求端，但全球经济存在的衰退风险将对大宗商品的上升空间形成抑制。钢：

低供应叠加需求改善，价格有望上行；铜：价格保持高位；金：美元走强，金价承压；原油：供给小幅提升，价格回归基本面。

风险提示：强预期与弱复苏的预期差、中美关系、地缘冲突等的不确定性、全球经济衰退、国内一季度业绩披露不达预期。

关键词： 大宗商品 加息预期 良性循环