当前看点!2023年2月统计局PMI数据分析及债市观点：重要的不是经济数据、而是经济预期

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本期投资提示：

1-2 月连续两个月PMI 数据延续回升势，印证经济复苏大势，2 月疫情、春节等扰动因素进一步减弱，制造业、建筑业、服务业PMI 绝对值均接近2020 年下半年的高位水平，制造业PMI 回升至52%左右水平，建筑业、服务业PMI 分别回升至60%、55%左右水平，短期内经济复苏逻辑预计难证伪，结合PMI 和高频数据看，预计1-2 月经济金融数据将普遍性转强，供需两端预计均不弱。但伴随基数抬升，制造业和服务业PMI 环比回升幅度均小幅收窄，结合2020 年下半年PMI 走势以及PMI 的环比特征来看，1-2 月PMI 指数快速回升至偏强区间后，再度大幅上升空间有限，预计短期内PMI 指数将在扩张区间震荡。

对于2 月PMI 数据，我们重点以下三点：（1）节后公布的数据均偏强，1-2 月PMI 数据、1 月信贷数据整体都十分强势，但对债市扰动均有限，核心是去年底政策调整后，经济复苏预期带动10Y 国债收益率上行至2.90%附近，当前收益率位置已较为充分地定价了疫情扰动减弱后的经济预期；（2）对于债市而言，重要的是经济预期、而非经济数据，尤其是目前市场对于经济走势判断更依赖高频和政策进行趋势外推，往往是经济预期引领债券走势，当前的经济数据仅反映过去、而无法明显改变经济预期；（3）债市新阶段需要关注货币政策和房地产市场，尤其是货币政策目前取向偏暖、尚未实质性利空债市，而地产仍然疲软、同样影响了市场的经济复苏预期。

债市观点方面：大势已定，波折难免，当前继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变，顺势而为。

重点关注以下几点：

（1）2 月制造业环比回升2.5 个百分点，其中2 月生产有明显回补，小型企业终回扩张区间。2 月制造业PMI 回升至52.6%，绝对值高于2020 年3 月水平，2 月生产环比表现好于需求，外需回升幅度大于内需。2 月制造业PMI 各分项指数均明显回升，除在手订单、原材料库存外，其余各分项指数均回升至扩张区间。分企业类型看，大中小型企业PMI指数均处于扩张区间，这一轮小型企业滞后大中企业一个月回归至扩张区间。

（2）价格指数双双回升，企业主动补库。伴随制造业企业生产经营活动回暖，价格指数同样明显反弹，主要原材料购进指数回升2.2 个百分点、出厂价格回升2.5 个百分点，两类价格指数均处于扩张区间。从制造业PMI 指数看，订单回升、企业库存增加，2 月制造业企业整体处于主动补库企业趋势。

（3）建筑业和服务业延续良好态势，2 月制造业和服务业PMI 均处于55%以上偏高区间。

2 月非制造业延续良好态势，建筑业PMI 指数升至60.2%，接近2020 年底、2021 年初的高位水平，预计基建项目、地产保交楼等进程有所加快；服务业回升至55.6%，同样接近2020 年底高位水平，预计短期内服务业PMI 有望保持高位震荡。

风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。

关键词： 经济复苏 货币政策 个百分点