三七互娱(002555)：全球化战略推进 丰富新品蓄势待发

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丰富Pipeline 驱动下，新一轮产品周期可期，维持“买入”评级因重点产品供给减少及存量产品流水随生命周期推移自然回落，公司3Q22单季度营收利润同比有所下降。但当前时点看，公司在运营产品排名表现稳中略降，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》等核心产品表现相对坚挺，《Ant Legion》等部分次新品表现持续优化；此外，公司目前版号及全球化新品储备丰富，有望驱动下一轮新品周期加速到来，助力23 年增长。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为29.04/33.40/38.28亿元，可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 15X，考虑公司全球化战略推进，给予公司23 年PE 21X，目标价31.71 元，维持“买入”评级。

产品矩阵运营表现稳中略降，全球化战略持续有效推进公司全球化产品矩阵基本维持平稳运营，23 年以来环比略有回落，《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等产品23 年以来分别平均位列中国iOS 游戏畅销榜Top71/111/139。海外核心产品稳健，部分新品持续测试优化。据data.ai，公司2023 年 1 月仍稳居中国游戏厂商出海收入Top3。据Sensor Tower 公布的2023 年1 月中国手游产品在海外市场收入排行榜中，公司产品《Puzzles & Survival》排名较22 年12 月提升2 位至榜单第2，海外累计收入已突破10 亿美元；据七麦数据，公司《Ant Legion》在美国iOS 策略游戏畅销榜排名由22 年2 月的200 名提升至当前Top50。

丰富国内外储备有望陆续上线贡献增量，长周期收入占比或继续提升公司自研产品储备丰富，重点自研产品三国题材SLG 手游《霸业》（已获版号，已经过多轮测试，1Q23 有望上线）、《扶摇一梦》（23 年1 月已获版号）、《代号GOE》、《代号魔幻》、《代号3D 版WTB》等均在储备中，获取版号后有望陆续在国内上线；此外，公司国内已获版号的代理产品还包括《凡人修仙传》（23 年1 月已获版号）、《最后的原始人》、《梦想大航海》、《曙光计划》等。海外方面，公司4Q22 以来陆续测试《Bugtopia》《Primitive Era:10000BC》《Puzzles & Chaos: Frozen Castle》《Era of Glory》等多款SLG 产品，后续其他品类产品同样储备丰富，长周期收入占比有望继续提升。

关注公司后续新品上线节奏及表现，维持“买入”评级未来公司长周期产品收入占比有望持续提升，期待新品贡献后续业绩增量。

我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为29.04/33.40/38.28 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 15X，考虑公司全球化战略推进，给予公司23 年PE 21X，目标价31.71 元，维持“买入”评级。

风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。

关键词： 斗罗大陆 继续提升 盈利预测