热议：传媒互联网：游戏板块估值修复到哪了?

行业近况

游戏板块近期关注度提升，表现相对活跃。我们认为，受益于版号常态化、供需恢复，游戏板块较2H22 低点上涨超40%后，估值仍低于近五年平均值，市场亦未随外部环境好转上修盈利预期，未来或有小幅双击机会。具体而言，头部厂商产品及版号储备整体充盈，业绩稳健性强、估值尚处底部，具备较好投资性价比；中小型公司更多关注产品周期的交易性机会。

(资料图)

评论

版号常态化，多方肯定产业健康发展下的游戏多维价值，2023 或迎供需大年。从外部环境来看，我们认为游戏行业边际向好迹象明显：1）供给层面，版号下发节奏常态化提振厂商信心，有望为后续产品释放奠定前置基础；2）外部评价层面，人民网旗下人民财评、新华社旗下新华每日电讯等发文肯定游戏正面价值，指出应在推进产业健康发展的同时，“促进释放经济、文化与科技新价值”；3）行业引导层面，2022 年游戏产业年会2 月中旬召开，中宣部提出推动“正能量”成为网络游戏发展主基调，实施“网络出版技术创新发展计划”，同时引导游戏底层技术创新发展。我们认为，伴随着未年成人保护落实完善，在政策引导下游戏行业在供给侧趋于健康化、规范化和精品化，基本进入健康稳健发展阶段，年内有望受益于版号常态化迎接新品大年；需求方面，国内游戏流水与头部玩家付费能力关联度更高，或受益于经济复苏。中长期维度有望在VR/AR、AI技术、游戏引擎等方面实现突破与应用，实现游戏产业高质量发展。

短期板块估值有所修复，盈利预期未明显上修，头部厂商优势显著且估值尚处底部。我们认为，受宏观环境及产品周期影响，游戏行业经历多阶段估值变化：

供需扩张估值上扬（2019~1H21，阶段性P/E 峰值22 倍）。

行业增长承压（2H21~2022 年，板块估值低于近5 年平均水平），全年国内游戏市场实际销售收入同降10%，为近20 年来首次出现负增长，行业总规模2018~2022 年复合增速5.5%，其中移动游戏9.6%。

恢复性增长（2022 年末至今）。年末至今受益于版号常态化，板块估值有所修复，目前逐步过渡到聚焦经营情况、产品及盈利能力兑现的阶段，但版号常态化前后盈利预期未明显上修；相关个股当前估值水平仍处于历史中低位置。

估值与建议

维持相关公司盈利预测/估值/评级/目标价。中小型厂商关注产品周期的交易机会，头部厂商伴随新品上线或有业绩及估值双击修复机会。游戏行业首选推荐网易、三七互娱。

风险

新品表现低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢，竞争加剧。

关键词： 游戏行业 外部环境 健康发展