每日看点！汽车与汽车零部件：重卡焦点问题四问四答

位置：当前走到周期 的哪一步？

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重卡销量波动的根源来自经济波动带来的供需错配。目前重卡保有量提升至900 万辆以上，行业销量运行区间提升至110 万-180 万辆。2021 下半年至2022 年期间，受疫情、国三淘汰、国五升级透支需求、物流运输受限、房地产下行等诸多因素影响，重卡供需两端持续减弱，2022年行业深度探底。

需求：行业向上驱动力是什么？

重卡根据终端用途不同可分为物流类重卡和工程类重卡，物流类重卡需求主要受GDP 增速与下游运输行业需求影响，而工程类重卡销量受我国基建项目投资影响较大，具有较强的周期性。

当前单月销量降幅收窄，库存消化与经济复苏有望驱动销量回升，预计2023 年重卡销量有望达90 万辆，同比增长约30%。

空间：如何看待板块估值？

重卡股市场表现与行业景气度紧密相关。从中国重汽、潍柴动力的股价复盘来看，重卡股超额收益往往与行业销量增速表现显著相关。我们认为，好的估值体系能够帮助投资者做出正确判断，具备以下两个特征：1）估值区间稳定；2）估值变动方向稳定、可跟踪，如与净利润（ROE）变动方向完全一致或相反。基于以上标准，考虑工程机械类公司的盈利波动大的特点，我们认为PB-ROE 是比PE TTM 更好的估值体系。

新方向：行业有哪些新机遇？

1）出口：出口市场是今年重卡的一大亮点，疫情影响下中国企业竞争力提升，2022 年全年重卡出口18.7 万辆，同比增长50.8%，单月出口量持续创新高。中国重卡凭借较强的性价比和逐渐成熟的国际销售渠道，有望继续向海外进军。2）新能源：2022 年新能源重卡行业渗透率提速，销量达2.5 万辆，同比增长140.3%，新能源渗透率达5.2%，同比提升4.5pct，拐点将至。其中换电重卡可有效解决行业痛点，有望成为新能源重卡的主流选择。3）短期：重卡股的盈利表现与行业销量增速具有显著相关性，且利润端增速的波动幅度更大。随着行业销量触底回升，重卡股盈利弹性有望超预期。

投资建议：底部探明，估值修复

重卡行业底部向上趋势逐渐明晰。近期受益于下游物流快速恢复、基建刺激、出行需求提升，此前受疫情压制需求正快速释放，重卡行业底部复苏趋势明晰，预计2023 年重卡行业有望迎来较好增长。从PB-ROE 框架看，商用车行业利润和ROE 波动方向与PB 一致，PB 上下限清晰且波动小，随着行业修复叠加龙头公司市占率提升，龙头企业估值有望继续提升。重点推荐重卡行业整车及零部件龙头：潍柴动力、天润工业等，建议关注中国重汽、威孚高科等。

风险提示

1、海外出口受国际关系等因素影响；

2、宏观经济增长低于预期，导致重卡需求承压。

关键词： 同比增长 中国重汽 估值体系