森麒麟(002984)：22年行稳致远 海外双基地驱动成长

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22 年归母净利润同比增6.3%，维持“买入”评级公司发布22 年年报，营收62.9 亿元，yoy+21.5%，归母净利润8.0 亿元，yoy+6.3%；Q4 单季度实现营收15.4 亿元，yoy+17.5%，归母净利润1.4亿元，yoy-23.3%。我们看好森麒麟作为国内领先的高端轮胎制造企业，依靠中高端产品、智能化工厂、全球化布局及国际化运营实现弯道超车，我们预测公司23-25 年EPS 为2.00/2.44/3.24 元，结合可比公司23 年平均17X的Wind 一致预期PE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能加速布局，给予23 年19X PE，目标价至38.0 元，维持“买入”评级。

22 年国内轮胎行业形势严峻，公司实现稳健增长2022 年，国内轮胎行业再遇挑战，全球通胀高企，国内外疫情多发，特别是22H2 欧、美等轮胎市场需求波动大，影响以出口为导向的我国轮胎制造业景气表现。22 年公司实现轮胎销量2263 万条，yoy+6.6%，实现综合单胎价格278 元，yoy+14.4%，轮胎业务毛利率20.4%，yoy-1.6pct，单胎毛利为57元，同比基本持平。分基地看，泰国基地/青岛基地分别实现轮胎销售收入28.3/34.6 亿元，yoy+19.5%/23.0%，其中泰国基地主要依靠二期放量实现收入增长，泰国基地/青岛基地分别实现净利润3.3/4.7 亿，yoy-19.5%/-17.5%，原材料上涨及海外市场需求弱化等因素共同压制业绩表现。

非、欧两基地同步推进，加速“833plus”全球化战略公司于2022 年公告拟投建摩洛哥工厂，加速全球化产能布局。摩洛哥地处非洲西北端，地理位置优越，且与欧盟及美国贸易关系良好，具有轮胎产品出口欧美市场零关税等贸易优势，此外摩洛哥营商条件优越，对中国投资企业实行“所得税五免后减半”等优惠政策，使该项目建设及运营具备较强竞争力。公司将同步推进西班牙及摩洛哥基地，发力欧洲腹地及美洲市场，因地制宜发挥属地优势，以智能制造升级为依托加速推进“833plus”全球化战略。

内需逐步改善，轮胎市场景气有望回升

2023 年以来，伴随国内疫情防控措施的调整优化，国内外经济形势的持续复苏，以及国家促进消费政策的带动，轮胎行业市场需求侧迎来温和复苏，此外，过去两年压制行业发展的不利因素如海运不畅、原材料大幅上涨等影响逐步减弱，我们预计轮胎行业将迎来景气改善，叠加公司海外产能陆续落地，业绩有望重回增长赛道。

风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；轮胎需求不及预期。

关键词： 轮胎市场 市场需求 消费政策