非银行金融行业全球支付行业专题报告：传统与科技结合重塑金融生态

2021 年全球支付产业收入创下2.1 万亿美元新高，其中商业支付和消费者支付约各占一半。2022 年全球交易金额超175 万亿美元，其中消费者支付和商业支付分别占38.59%和61.41%。消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地。消费者支付后端底层建设由银行卡支付主导，其核心是支付清算组织。消费者支付前端创新由第三方支付引领，目前已成为主流支付方式。以支付为入口，通过传统金融机构与第三方支付机构合作，重塑金融生态是支付行业未来发展趋势。

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建议重点关注具备生态构建能力的7 家龙头公司——Visa、Mastercard、中国银联、PayPal、Block、蚂蚁集团和腾讯金控。

全球支付行业方兴未艾，消费者支付是必争之地。据麦肯锡2022 全球支付报告，2021 年全球支付产业收入创历史新高2.1 万亿美元，预计未来5 年CAGR 为9%，其中商业支付和消费者支付约各占一半。据Euromonitor International，2022年全球交易金额超175 万亿美元，其中消费者支付和商业支付分别占38.59%和61.41%。由于消费者支付更具竞争壁垒，因此是支付行业的基本盘，下文以消费者支付为研究对象。2022 年全球消费者支付规模超68 万亿美元，EuromonitorInternational 预计2027 年增至104.90 万亿美元，5 年CAGR 为8.90%。

银行卡支付主导后端底层建设，数字钱包引领前端创新发展。据EuromonitorInternational，2021 年银行卡支付占个人支付交易金额的67.38%和交易数量的36.21%，仍有大量高频低额的现金支付场景有待电子化。据Worldpay，2021年数字钱包/移动钱包在全球电商和零售点支付份额分别为49%和29%，市占率均较2018 年提升13pcts。

全球各地处于不同发展阶段。①北美市场相对成熟，银行卡支付主导市场，同时现金替代空间大。②欧洲数字钱包兴起，卡支付依旧稳固。③亚太地区数字钱包渗透率引领全球，除中国内地外现金替代潜力巨大。④中东、非洲、拉美线上消费仍以信用卡支付为主，线下消费以现金为主。

银行卡支付：全球支付产业底层基石。银行卡支付的商业模式是基于清算组织网络实现价值交换。在银行卡支付生态上主要有五类玩家——清算组织、发卡方、收单方、支付网关与服务商和独立销售组织。

清算组织：四方模式的核心+支付的底层架构。目前四方清算模式主导全球银行卡支付产业。根据Euromonitor International 数据，2021 年按交易笔数计算，Visa、银联（UnionPay）和Mastercard 分别占比39%、34%和24%，合计占90%的市场份额。按交易金额计算，银联、Visa、Mastercard 分别占比45.40%、24.40%和14.00%。其中，银联交易金额市占率从2012 年的19.60%增至2021 年的45.40%。

收单机构：从痛点出发推动数字支付渗透率提升。海外收单机构可分为传统大规模收单机构（FIS，Fiserv，Global Payments 等），以及通过垂直细分领域切入收单市场的新型收单机构（Block，Adyen，Braintree，Shopify 等）。传统机构规模遥遥领先，新型机构则通过差异化服务实现快速增长。

第三方支付：已经成为主流支付方式，与场景深度互动提升衍生服务价值是必然趋势。第三方支付机构以数字钱包为入口构建金融生态。2021 年数字钱包在电商和零售网点的支付份额分别为49%和29%。预计2025 年数字钱包和先买后付是唯二同比市场份额有增长的支付方式，数字钱包线上和线下份额有望增至53%和39%。支付场景是全球数字钱包渗透率提升的主要驱动因素。从商业逻辑来看，资金流和信息流二流合一，符合线上化-数字化-智能化的产业迭代趋势，　　金融生态成为护城河。未来看，通过数据洞察挖掘用户潜在需求，满足用户一站式的个性化服务需求，从而增厚数字钱包价值是发展必然趋势。

第三方支付与传统金融机构是竞争与合作关系。由于第三方支付机构可以通过三方模式，覆盖发卡、清算和收单职能，所以与清算组织和商业银行存在一定的利益冲突。但是，由于银行卡支付体系成熟，清算组织壁垒深厚且与时俱进，二者之间更多体现合作关系，自2016 年开始的Visa 与PayPal 的战略合作就是典范。

展望未来：去除标签、合作共赢、构建生态壁垒。无论传统金融机构，还是金融科技公司都以提供安全、高效的支付服务为目标。①效率是核心。②合作是前提。③科技是基础。④产品是抓手。⑤管理是保障。⑥生态是壁垒。放眼全球，包括PayPal 和Block 在内的支付公司正加速进行生态建设。

投资策略：重点关注具备生态构建能力的龙头公司。以支付为入口，通过传统金融机构与第三方支付机构合作，重塑金融生态是行业发展趋势。作为银行卡支付体系的核心的清算组织，以及具备金融生态壁垒的第三方支付平台共7 家公司值得重点关注。具体包括：① 海外银行卡清算龙头Visa 和Mastercard。②国内银行卡清算龙头中国银联。③海外支付生态龙头PayPal 和Block。④ 国内金融科技龙头蚂蚁集团和腾讯金控。

风险因素：反垄断风险；监管风险；市场竞争激烈程度超预期导致费率下行超预期；宏观因素导致消费下行超预期；现金替代进程不及预期；数字钱包渗透率增长不及预期

关键词： 第三方支付 万亿美元 清算组织