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    TCL科技(000100):拐点已至 开启新一轮价格周期!

    2023-02-15 17:19:38  |  来源:浙商证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    投资要点

    LCD 面板价格拐点上行在即,TCL 科技作为面板龙头,业绩弹性可期;需求端逻辑有望持续受益全球性的库存回补,2023 年业绩有望逐季向上。

    LCD 价格趋势:2 月下旬价格拐点有望确立,即将迎来持续上行LCD 面板价格有望于2 月下旬迎来拐点,二季度后有望持续上行。主要原因在于:1)电视厂商库存回补下,需求得到良好承接。在原厂/渠道库存相对健康的基础上(经过两个季度的调整,渠道库存恢复健康),大陆电视厂商已经开始追加订单采购目前超低价的电视面板,要冲刺今年海内外电视销售,除此之外,三星电子、乐金电子等一线电视厂商也计划在第二季回补库存。2)良好需求承接+低库存背景下,面板厂挺价意愿明显。从价格来看,部分尺寸价格仍低于行业现金成本(根据群智咨询,2 月上旬32/43/55/65 吋报价分别为 28/49/85/113 美元/片),在集中度较高的竞争格局下,面板厂商对价格主导能力提升,且LGD 关厂使得产出边际减少,大陆厂商价格话语权增强。据Omdia 最新预测,2 月下旬面板价格有望提前反弹,后续我们判断亦有望迎来持续上行。

    TCL 经营趋势:22Q4 环比改善显著,2023 有望拾级而上公司前期发布2022 年业绩预告,22Q4 环比22Q3 有明显改善,主要得益于面板价格的触底反弹。作为周期性行业,2022 年面板行业是下行触底的一年(根据洛图科技,2022 年全球大尺寸液晶电视面板共出货2.53 亿片,同比下降1.8%),2023 年向上趋势明显。伴随着LCD 面板价格的上涨预期,面板厂商的稼动率同样有望迎来回升,量价齐升下,面板企业的盈利弹性有望得到凸显。从节奏上看,需求端复苏有望从国内率先启动,进而逐步形成全球性的库存回补,因此我们认为面板企业经营的底部已经确认,2023 年经营节奏有望逐季向上。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为1695.22/1980.53/2258.75 亿元,归母净利润分别2.51/46.44/71.70 亿元,对应EPS 分别为0.02/0.33/0.51 元。参照面板厂商历史盈利水平弹性,受LCD 价格/稼动率影响较大,故我们优先采取PB估值方法,回溯历史几轮(2012-2014、2016-2018、2020-2021)面板产业周期,TCL 科技历史PB 估值中枢约1.8-2 倍PB,底部约1.2-1.3 倍PB,当前正处于底部水位。基于需求回升+格局改善驱动盈利弹性及PB 估值修复,我们暂给予目标价6.36 元(对应1.8 倍PB),对应50%+以上涨幅空间,维持“买入”评级。

    风险提示

    LCD 面板需求不及预期、产能爬坡不及预期、新技术迭代风险。

    关键词: 有望持续 同比下降 周期性行业

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