中国人寿(601628)：1月保费同比下降2.5%

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1 月保费同比下降2.5%

中国人寿的2023 年1 月保费同比下降2.5%。考虑到2023 年春节较2022年提前，我们认为1 月保费负增长可能是受此影响。中国人寿-A 在2022年实现了26%的股价涨幅，背后原因是其处于行业领先水平的新业务价值（NBV）表现。尽管股价从2022 年11 月开始大幅反弹，但目前A/H 股PEV都仍处于2019 年以来的较低水平。我们认为负债端和资产端皆有望在2023年进一步修复，有利于提振市场投资情绪，帮助估值继续修复。我们维持对公司2022/2023/2024 年EPS RMB1.18/1.99/2.23 的预测。维持基于DCF估值法得出的A/H 股目标价RMB39/HKD18 及“买入”评级。

NBV 有望恢复正增长

受个险渠道人力规模下降及寿险销售环境转差影响，中国人寿的1-3Q22NBV 同比下滑15.4%，同时我们预测2022 年全年增速为-14.9%。结合公司对于人力稳定的表态及人力降幅已过高峰，我们认为代理人流失有望在2023 年收窄。公司2022 年上半年开始在个险渠道实施“众鑫计划”，代理人的NBV 产能预计在2023 年继续提升，有望抵消人力规模下降对NBV 的影响。另外，随着疫情防控措施的优化，寿险销售环境逐步改善，积压的保障需求也有望逐步释放，利好代理人展业。我们认为代理人产能提升和销售环境改善将帮助公司在2023 年实现8.6%的NBV 同比增长。

资产端预计也将恢复

2022 年股市的波动给保险资金投资带来了较大压力。受此影响，中国人寿的1-3Q22 总投资收益率同比下滑1.2pcts 至4.0%。上证指数在4Q22 上涨2%，预计2022 年全年的投资表现仍将面临较大压力。但我们认为低基数支撑下，投资端2023 年进一步恶化的可能性不大。2023 年2 月以来，上证指数上涨6%，表明权益市场投资者情绪向好。华泰宏观团队在《上调2023年增长预测至6.2%》（23/1/29）预计23 年10 年期国债收益率有望摸高到3.3%-3.5%。我们认为股市和利率的向好将支撑资产端2023 年的恢复。

估值有望进一步修复

过去两年中，保险行业负债端NBV 增长疲软，资产端被地产风险暴露拖累，这些因素导致PEV 不断下降。中国人寿也不例外，尽管目前的股价较2022年10 月底已大幅反弹，但A/H 股交易于0.67x/0.23x 2023E PEV，均处于2019 年以来的较低水平。我们认为“众鑫计划”将继续帮助代理人提升产能、股市有望回暖以及利率有望上行，这些因素有望提振市场投资情绪，帮助估值在2023 年进一步修复。

风险提示：NBV 增速严重恶化，投资表现严重恶化。

关键词： 中国人寿 同比下降 受此影响