非银金融周报：关注疫后基本面改善及资本市场改革

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本周观点：

券商板块本周维持 下跌态势。本周券商板块-1.8%，跑输上证指数1.8pct，跑输深证综指1.2pct；年初至今+7.9%，领先上证指数2.4pct，落后深证成指0.8pct。保险板块本周结束跌势，与上周持平。保险指数本周跑赢上证指数0.1pct，跑赢深证综指0.6pct；年初至今+3.7%，落后上证综指1.8pct，落后深证成指5pct。

2022 年四季度权益类基金保有规模排名券商数量和规模同比增长。第四季度上榜券商保有规模共计12,570 亿元，同比+34%，环比+8%。上榜券商53 家，与第三季度持平，同比新增7 家券商跻身前列。相比上年，新增华宝、西南、第一创业、民生、西部、国新和江海7 家上榜；相比第三季度，新增国新和江海跻身前100，粤开和东海掉出榜单。中信、华泰、广发稳居前三，中信以1,417 亿元的保有规模重回第一。同比增长最高的是东方财富+398%，中银国际+306%，东吴+143%，东莞+116%；环比增速最高的是西南+42%，国元+37%，中信+32%，东吴+28%，西部+28%。财富管理转型布局持续推进，预期大财富管理赛道布局加速下的头部券商或将保持更好表现；同时看好东方财富、东吴证券等保持较高增速的券商。

全面注册制信号指引下资本市场改革稳步推进：（1）深交所修订信息披露新规。主要优化经营性信息、强化ESG 信息和调整非行业性信息披露要求，落实全面注册制信息披露的核心要求。（2）北交所两融业务启动。初期标的包括北证50 指数成份股等，66 家券商已开通融资融券交易权限，预计将为券商带来信用业务扩容。

银保监会整体上调险保障基金费率水平。保障基金费率由固定费率调整为基准费率和风险差别费率之和。基准费率部分，寿险上调幅度较大，从有保证收益的缴纳0.15%、无保证收益的缴纳0.05%统一调整至0.3%；风险差别费率部分评级为A、B、C、D 的险企费率分别为-0.02%、0%、0.02%、0.04%。预期寿险费率上调将小幅影响寿险企业净利润，按2 倍费率测算上市寿险企业利润变化率不超过3%；同时上市险企因高评级或享受风险差别费率红利。

【投资建议】

券商：（1）从市场维度看，券商指数维持下跌，我们认为是随北向资金了结而出现的回落，这个时点将更加真实地反映券商业绩增长情况。资本市场情绪周期性回暖是总体趋势。（2）从基本面维度看，目前券商静态PB 为1.43 倍，距离近五年PB中枢1.73 倍仍存在20%修复空间，存在较大安全边际。全面注册制改革启动并带来基础制度持续完善、北交所两融业务启动等政策催化券商低基数下的业绩提升，预期券商2 月开始业绩释放带来ROE 回升，驱动PB 估值进一步修复。相关标的：中信证券、中金公司、东方证券、广发证券、东方财富、指南针等。

保险：（1）负债端随居民收入预期增长、消费恢复与扩大，以及代理人展业恢复，保单销售业绩已开始回升。（2）资产端长端利率上行破3 在即，投资资产配置持续优化，在政策鼓励下将加大权益投资比例，资产端是23 年核心驱动。（3）保险保障基金费率整体上调预期对上市险企影响较小，负资两端业绩上的改善或将驱动保险板块PEV 进一步修复。相关标的中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险等。

风险提示：宏观经济增速不及预期、市场波动、政策变化、疫情反复等。

关键词： 上证指数 东方财富 资本市场