全球最新：交通运输物流：继续看好油运市场：增量需求带来运价反弹

行业近况

我们自10 月底以来陆续发布《油运市场走向何方？》、需求跟踪篇以及短期关注点，看好周期波动向上但提示短期运价回调风险和预期过高风险。

(相关资料图)

站在当前时点，即期运价波动较大，但市场信号预示基本面持续改善：受益于经济复苏，2 月10 日VLCC中东-中国TCE均价为26,537 美元/天（盈亏平衡点约为2.3 万美元/天），周环比上升30.3%；VLCC平均TCE为48,060 美元/天，周环比上升26.7%，同比上涨780%；成品油轮方面运价亦随之上涨：MR各航线平均运价为44,130 美元/天，环比+104.4%，同比+350.2%。我们认为供给增长有限奠定周期向上基础，接下来中国油品进口及消费需求释放进一步带来运价及盈利弹性。

评论

供给逻辑未变：新增订单较少，新船交付逐年下降，约束依然明显。由于造船船台产能紧张、新船成本攀升，叠加油轮公司尚未大幅改善盈利，因此油轮船公司造船意愿普遍不高，截至2023 年1 月全球油轮的手持订单占存量运力的比例仅为4.2%,为1996 年以来的最低值。而过去两年低迷期老船尤其是VLCC拆船量不及预期，环保新规在2023 年生效将有望逐步迫使老船淘汰或降速，进一步带来存量供给出清。我们预计2023-24 年油轮运力增速为+1.5%、+0.3%，供给增速逐年下降，奠定周期向上基础。

沙特上调亚洲方向官方售价，预示中国需求复苏将支撑市场。2 月6 日沙特阿美宣布，3 月装货运往亚洲的阿拉伯轻质原油的官方售价（OSP）比2 月上调20 美分/桶，较迪拜/阿曼均价升水2 美元/桶，超出市场的预期。

我们认为近期沙特阿拉伯上调了其面向亚洲买家的旗舰原油价格，原因是其预计石油需求将复苏，尤其是来自中国的需求。国际能源署预计今年全球石油需求增长的一半左右将来自中国。我们认为在欧美需求增长趋弱，在国内需求恢复的背景下，全球石油需求出现大幅度减量衰退的概率可能仍然较低，供给趋紧下外贸油轮的运价中枢将有望提升。

VLCC型油轮运价持续回暖，市场信号预示基本面持续改善：根据经纪商Fearnleys，近期中东市场2 月的出货已经基本完成签约，大西洋市场活跃度明显提升，多个西非和美湾货盘同时在市场上寻船，船东持续推动市场。同时二手船舶价格上涨，带动船舶价值提升：以中远海能为例，我们初步测算其自有船舶重置成本已至608 亿元（LNG板块按照10 倍2023 年预测盈利测算），为股价提供了足够的安全垫，港股则估值更低。

估值与建议

维持所覆盖公司评级、盈利预测及目标价不变，经近期股价回调，中远海能A、招商轮船、中远海能H当前股价分别对应2023 年15.2 倍/8.4 倍/6.8倍P/E，已具备性价比。建议关注成品油运输的标的招商南油（未覆盖）。

风险

原油需求下降，进而引发主要产油国减产；宏观经济下行。

关键词： 中远海能 宏观经济 重置成本