全球今头条！宏观经济研究周报：复苏尚需更多证据

投资摘要：

1 月社融新增规模大幅增长，但与历史1 月相比仍然较弱，其中居民部门信贷增长乏力，而企业中长期贷款规模持续增长。预计未来居民部门信贷修复仍需时间，经济复苏仍需更多证据。

社融整体难言强劲

(资料图片)

新增社融仅低于去年，但同比增速仍然较低。1 月当月新增社会融资规模6 万亿元，同比少增2000 亿元；社融存量350.9 万亿元，同比增长9.4%，增速较去年同期下降1.1 个百分点。近四年来，2023 年1 月社融新增规模较高，仅低于2022 年，而存量增速则为2016 年以来最低。

新增人民币贷款好于21、22 年，政府债券、非标融资和企业债券新增规模同比下降。新增社融的主要贡献项是人民币贷款，1 月新增人民币贷款规模4.9 万亿元，高于21、22 年。新增政府债券4140 亿元，同比少增1886 亿元；新增非标融资3485 亿元，同比少减996 亿元；新增企业债券1486 亿元，同比多减4352 亿元；外币贷款下降131 亿元，同比多减1162 亿元。

企业贷款支撑社融

1、企业中长期贷款增幅亮眼

中长期贷款支持信贷增幅。从期限结构来看，1 月金融机构口径新增中长期人民币贷款4.9 万亿元；新增短期及票据贷款11314 亿元。短期及票据贷款中居民户短期贷款仅新增341 亿元，同比少增665 亿元，疫情管控措施优化后，居民消费意愿仍然不高，预计未来居民消费恢复仍需时间。

2、政府债券未来有望贡献社融增长动力

专项债发行尚未发力，今年1 季度或有增长空间。1 月新增政府债券规模4140亿元，同比少增1886 亿元。2022 年1 月专项债快速发力稳增长，当月发行专项债5765 亿元，对社融形成有力支撑。2022 年全年稳增长压力较大，新增专项债额度及余额基本被使用完毕，因此1 月新增政府债券与去年同期相比规模较小，但未来如能有新增专项债额度，则1 季度政府债券对社融仍将有支持力度。

3、非标、企业债券、外币贷款拖累社融

企业债券发行量与历史同期相比较低。1 月新增企业债券融资1486 亿元，同比少增4352 亿元。

外币贷款规模下降，非标融资较上月修复。1 月外币贷款下降131 亿元，同比多减1162 亿元。外币贷款主要表征企业付汇进口商品以及对外投，内需疲软叠加美联储加息带来套息空间和贬值压力，导致外币贷款2022 年以来持续拖累社融。非标融资中，未贴现银票新增2963 亿元，同比少增1770 亿元，新增委托贷款584 亿元，同比多增156 亿元，信托贷款下降62 亿元，同比少减618 亿元。

货币增速提升

M1、M2 增速提升，M2-社融剪刀差再次走阔。1 月M2 同比增长12.6%，前值11.8%；M1 同比增长6.7%，前值3.7%。M1 统计口径为现金和企业活期存款，由于1 月和春节前的发薪需求，M1 在1、2 月通常为年内低点。2023 和2022 年春节并未出现显著错位，因此M1 增速上行说明企业存款的活化水平得到提升。与此类似，M2-社融增速可代表实体经济额外的信贷需求，虽然M2 仍大于社融说明实体信贷需求较弱。

风险提示：经济复苏超预期、居民购房及消费需求超预期修复。

关键词： 企业债券 人民币贷款 同比增长