证券行业点评：国联证券：拟收购中融基金100%股权 补足公募牌照 泛财富管理战略深化发展

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事件：2 月7 日，国联证券公告拟收购中融基金 100%股权。

中融基金位于行业中游，公司收购比例超出预期。管理规模上，据Wind 数据，截至2/7，中融基金全口径AUM1108 亿，位列行业46 名，股+混基AUM121 亿，位列行业74 名。财务上，2021 年营收4.7 亿，净利润7654 万元，净资产11 亿元；2022 年前三季度，营收3.4 亿元，净利润625 万元。市场此前有预期公司拟收购中融信托所持有中融基金51%股权；此次消息落地，但公司拟同时收购上海融晟所持有中融基金49%股权，超出此前预期。

此次交易预计分别以摘牌和协议受让形式完成，交易对价合计约29.5 亿。据公司公告，交易分为两步：1）在上海联合产权交易所以竞价形式获取中融信托所持有中融基金51%股权，底价15.04 亿元，最终成交价格由竞价结果确定；2）在获得控股权前提下，协议受让上海融晟所持有中融基金49%股权，受让价格将参考经国资评估备案结果且不高于14.45 亿元（根据中融基金 51%股权的挂牌底价对应全部股权估值计算，中融基金 49%股权价格约为 14.45 亿元）。

按29.5 亿交易对价测算，中融基金此次交易对应2021 年PE 38.5x，PB 2.68x，PB估值接近此前可比基金公司一级转让价格。

补足公募牌照布局，泛财富管理战略更进一步。公司目前以33.4%参股中海基金（全口径AUM 行业109 名），且22 年4 月拟出资10 亿设立资管子公司；若收购中融基金完成，将实现“一参一控一牌”布局。公司收购中融基金能够快速获取成熟的公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，促进业务整合提升和泛财富管理转型，从而进一步丰富客户服务手段，完善综合金融服务体系，形成新的利润增长点。按照21 年净利润简单测算，收购中融基金后国联证券公募合计利润贡献达8.1%，考虑到中融基金当前净利率较低（21 年16% vs 21 年部分头部公募30-35%），收购后协同优势有望带动业绩贡献继续提升。

投资建议：公司作为中小券商以治理优势持续破局，此次外延并购进一步打开成长空间，看好公司基本面持续向上。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；流动性宽松不及预期；公司收购进展不及预期

关键词： 财富管理 国联证券 公司收购