信用策略周报：信用债补涨行情或将延续

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本报告导读 ：春节后一周，信用债补涨。对比历史案例，当前信用债具备走出独立行情的条件，即补涨大概率继续，但时间窗口期可能不长。

摘要：

信用债补涨的表 与里。2022 年12 中旬央行加大逆回购投放，债市开启修复行情，但信用债整体修复力度不及利率。2023 年春节后一周，利率债小幅调整，但信用债开启补涨，其中二级资本债表现更佳。然而在表征的“修复”之外，实质上债市情绪仍较为脆弱。表现在一级招标热度一般，二级成交集中在短久期和中高等级，或追求绝对的票息收益。

信用债走出独立行情的条件。回顾历史，有六轮信用债的相对收益行情和两轮信用债的绝对收益行情。信用债走出相对收益行情有两大条件: 交易摩擦，或配置资金涌入；走出绝对收益行情，则额外需要一个条件，即投资者对利率的预期并未一边倒的悲观，而是看不清或认为调整幅度有限。

对标到当下，信用债或将延续补涨行情。投资者对阶段性利率行情并不过于悲观，而从春节后一周各类型机构增持信用债的行为，以及当前基金的久期、杠杆水平较为中性来看，信用债有走出独立行情的条件。但考虑到增量资金的确定性及量能与2022 年不可同日而语，且市场对利率中期担忧的思路并未发生根本性改变，因此独立行情的时间窗口可能不长。

配置建议：建议维持相对短久期操作，1 年左右民企地产以及优质区域的中低等级城投票息价值较为确定，银行二级债弹性较大，可作为阶段性的博弈波段工具，对于负债稳定机构可考虑适当拉长久期。

风险提示：中观和微观高频数据超预期好转，市场对经济修复的节奏预期提前。信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

关键词： 风险偏好 风险提示 小幅调整