【焦点热闻】VR设备专题：PANCAKE迎来渗透加速 产业链受益硬件升级

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平安观点：

VR 将是下一消费算力平台，有望定义移动终端新形态。智能手机表现持续低迷背景下，消费电子行业步入下行周期，只能通过自下而上的方法去寻找增量机会。VR 作为元宇宙的关键交互入口以及消费电子下一风口，不论是硬件性能缺口或是应用场景延伸方面都颇具想象空间。随着Meta、字节跳动和苹果等巨头纷纷入局VR，行业进入快速发展阶段，硬件设备不断优化，应用场景不断拓展，下游需求和商业模式也逐步清晰，VR 渗透有望进一步提速。

2023 年将是VR 硬件大年，光学和显示迎来重要升级。设备厚重和眩晕感一直是VR 设备饱受诟病的痛点，光学和显示作为决定VR 设备使用体验的关键零部件，一直是近些年VR 厂商重点突破课题。一方面，Pancake 光学方案的技术和生产工艺愈发成熟，成本造价逐渐贴近消费级价格，大规模商用在即。另一方面， Fast-LCD 凭借高性价比成为当前主流显示方案，短期有望搭配Mini LED 背光实现显示性能加强，考虑到Mini LED 产业链较为成熟，将成为Pancake 配套升级首选。

Pancake 更符合VR轻便化发展趋势。2022 年，以Meta Quest Pro 和Pico4 为代表的VR 新品，以及预计2023 年发布的苹果MR 设备，均搭配了Pancake 光学方案。Pancake 光学方案又称为折叠光路方案，作为VR 短焦光学方案之一，Pancake 在缩短了VR 光学总长（TTL）的基础上，大幅度缩减了VR 设备的厚度和重量，目前常规的非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL 大约在40-50mm，而Pancake 方案可以实现TTL 缩减50%，厚度减到18-25mm，是当前VR 设备实现轻便化的最优解。未来，Pancake 的多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术，将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题。

短期聚焦Mini LED， 未来展望Micro OLED。随着Pancake 逐渐成为消费级VR 设备的首选光学方案，Fast-LCD 屏幕在采用了Mini LED 背光源之后，在显示亮度方面有了明显提升，能够弥补Pancake 方案光损高的缺点。我们认为，沉浸感作为VR 代名词，在Pancake 应用趋势高度确定下，Fast-LCD+Mini LED 背光的显示方案弥补Pancake 透光率的问题，进一步完善短焦VR 产品的使用体验，两者搭配有望成为未来1-2 年VR 硬件端撬开消费市场的黄金组合。放眼未来，Micro OLED 具备轻薄、能耗低、发光效率高等优点，在技术和市场发展下，当Micro OLED 具备成本竞争力的时候，将迎来爆发拐点。

投资建议：2021 年，Quest 2 率先在消费端取得实质性进展，实现千万销量阈值的突破，对VR 行业具有提振信心作用。我们认为，2023 年将是VR 行业的新一轮景气周期，主要原因有两点：1）Pancake 光学应用的高确定性带来硬件端的配套升级，使得VR 设备产品完成度得以优化，进一步撬开下游消费市场；2）Quest 3 和苹果MR 有望在2023 年发布，前者有望继续延续上一代产品的亮眼表现，后者有望重新定义VR 设备，两者结合将为VR 后续发展注入强劲动力。

投资标的方面：首先，苹果MR 将在2023 年发布，作为苹果对元宇宙交出的第一份答卷，有望重新定义VR 设备新形态，建议关注相关果链企业长盈精密、立讯精密；其次，Pancake 作为VR 实现轻便化的主要途径，伴随Meta、Pico 和苹果等头部品牌纷纷入局，成为下一代主流光学方案具有高度确定性，建议关注Pancake 产业链公司歌尔股份、三利谱、水晶光电；同时，Mini LED 作为背光技术搭配Fast-LCD 能够很好弥补Pancake 透光率问题，且Mini LED 产业链更加成熟，在VR 领域短期应用更具性价比，建议关注隆利科技、新益昌。

风险提示：1、新冠疫情反复危险：类似光学膜等关键原材料仍高度依赖进口，如果后续疫情持续反复，将会对VR 产业链造成冲击，加剧原材料供应紧张程度，并影响VR 零部件以及终端设备的生产及交付；2、下游需求不及预期：当前全球经济处于下行周期，若后续下游消费需求不及预期，将影响VR 行业发展，相关产业链企业收入和业绩可能不及预期；3、技术突破不及预期：当前VR 硬件端处于技术变革关键时期，若后续在光学以及显示等技术方面未取得有效进展，将会影响VR 设备的使用体验；4、政策支持不及预期：VR 行业处于关键发展时期，相关产业链环节在国内仍处于起步阶段，需要政府政策的引导和扶持，后续若政策落地不及预期，行业发展可能面临困难。

关键词： 建议关注 重新定义 行业发展