全球球精选！1月中采PMI点评：寒意渐消 暖春将至

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投资要点

2023 年1 月中采制造业PMI 为50.1%（环比+3.1 个百分点），非制造业PMI 为54.4%（环比+12.8 个百分点），综合PMI 为52.9%（环比+10.3个百分点）。我们对此点评如下：

供需两端边际回暖，本月PMI 回升至扩张区间。1 月制造业PMI 录得50.1%，回升至扩张期间，生产端及需求端均有不同程度的改善。

从绝对水平来看，本月制造业PMI 略高于荣枯线，改善幅度有限。但从相对变动来看，与往年春节月份的PMI 变动幅度相比，本月制造业PMI 回升幅度较大，这可能与疫情冲击影响的快速消退及低基数效应有关。一方面，感染高峰过后，人流物流状况快速改善，工业生产、人员到岗等方面明显恢复；另一方面，春节期间居民出行及消费约束基本解除，这可能也在一定程度上对需求端的改善提供了较强支撑。

出厂价格与原材料购进价格走势分化，产成品库存及原材料库存指数同步上行或反映企业在生产经营活动预期改善下主动补库意愿增强。

原材料购进价格回升叠加出厂价格回落，可能会导致中下游制造业企业利润压缩，应关注后续需求端回暖能否对制造业企业出厂价格形成支撑。产成品库存及原材料库存指数同步上行或反映企业生产经营活动预期明显改善，企业对未来经济回暖较为乐观，主动补库意愿增强。

服务业和建筑业景气度均有好转，新订单指数大幅上升，疫情冲击对服务业和建筑业的长尾影响或在逐渐消退。本月服务业景气度明显好转，建筑业景气度维持高位，主因可能在于：1）疫情管控政策优化叠加春节因素，居民出行及服务消费需求集中释放；2）经济整体水平偏弱，基建投资仍在持续发力。春节假期期间居民消费明显回暖，旅游和电影消费均有不错表现，后续应关注居民消费改善的可持续性。

供需回暖，经济复苏方向进一步确认。但经济回暖的幅度、节奏和可持续性仍有待观察，债市谨慎为上，可以把握阶段性的交易机会。从高频数据及PMI 数据来看，随着疫情影响的逐渐消退，经济触底可能已基本确认，后续制造业PMI 或将维持在荣枯线以上，但仍需针对经济回暖的幅度、节奏和可持续性进行持续观察。经济触底回升初期，稳增长政策或仍将持续发力，但央行维持资金利率宽松可能是大概率事件。2023 年1 季度债市逆风因素较多，应保持谨慎偏空心态。但若资金利率中枢不出现大幅回升，可能在当前位置出现大幅下跌的概率也不大。如果回调超过定价区间，债市可能存在阶段性的价值。

风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖

关键词： 经济回暖 出厂价格 个百分点