分众传媒(002027)：23年复苏拐点将至 关注节后消费复苏持续性

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事件：

公司公告2022 年报预告，业绩略低于我们此前预期，但4Q22 疫情对线下广告经营的影响已经得到较充分消化。1）预计2022 年实现归母净利润27.7 亿元-28.5 亿元，同比下降53%-54%，扣非净利润23.7-24.5 亿元，同比下降55%-56%；2）预计4Q22 归母净利润6.4-7.2 亿元，同比下降56%-61%，扣非净利润4.2-5.0 亿元，同比下降64%-70%。

投资要点：

4Q22 受疫情影响较大但股价已经反映，12 月后稳步恢复。我们推算，疫情封控、感染高峰等影响下，4Q22 分众梯媒收入同比下滑超30%，延续了前三季的下滑；4Q22 为广告行业旺季，但疫情影响线下广告刊挂，广告主预算也受宏观低迷影响。公司2022 年非经常性损益约4 亿，主要来自政府补助，根据公司公告，2022 年政府补助6.72 亿。

中短期业务复苏趋势确定。2022 年12 月社零同比下降1.8%（前值为-5.9%）；23 年春节假期全国共计发送旅客2.26 亿人次，农历同比增长71%，恢复至19 年农历同期的54%，其中铁路恢复至19 年农历同期的78%。随着出行恢复，消费回暖，广告有望景气回升，而生活圈媒体作为线下客流影响大、广告主信心影响大的广告有更高弹性。23 年电影春节档票房历年第二，观影人次同比上涨12%，开门红确立趋势，影院媒体广告与观影人次较相关，23 年也有望恢复。

长期仍看好电梯媒体的成长性。一方面，公司是稀缺的有全国性媒体网络的品牌广告公司，电梯媒体媒体价值受益于城市化人口密集度提升和中国品牌消费升级，有望提升在广告大盘中的占比。另一方面，公司近年通过优化客户结构，消费客户成为稳健增长的基本盘，高增长的新兴行业如新能源车是增速弹性所在，根据CTR，22 年1-11 月电梯LCD 交通类广告主花费逆势同比增加3.7 倍，当前交通类收入占比较低但潜力值得关注。

投资分析意见：维持“买入”评级。我们认为分众短期复苏具有确定性，但考虑疫情对2023广告主信心的影响，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，下调2022-2024 年收入预期至97.96 亿元、122.42 亿元及150.52 亿元（原预测101.14 亿元、134.03 亿元及160.44亿元），下调归母净利润预测至28.00 亿元、44.90 亿元及60.71 亿元（原预测29.39 亿元、52.13 亿元及67.26 亿元），对应PE36 倍、22 倍及16 倍。分众传媒是梯媒市占率第一的龙头公司，消费复苏对应弹性大，我们维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续影响公司正常经营；消费行业复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险。

关键词： 同比下降 分众传媒 政府补助