继峰股份(603997)：轻装上阵座椅国产替代加速

事件概述

公司发布2022 年业绩预亏公告：2022 年预计归母净利润-15.3 亿元~-11.9 亿元，同比由盈转亏；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0 亿元，同比由盈转亏；其中Grammer AG 集团资产组（含商誉）减值计提预计对归母净利润影响为-15. 5 亿元~-12.1 亿元。

分析判断:

(资料图)

格拉默计提资产减值 业绩预计大幅亏损

22Q4 预计归母净利润为-14.53 亿元~-11.13 亿元， 同比+4051%~+3080%，扣非归母净利润为-14.52 亿元~-11.12 亿元，同比+3200%~+2427%；若加回计提的资产减值-15.5 亿元~-12.1 亿元，22Q4 预计归母净利润为0.97 亿元，同比扭亏为盈。我们判断公司2022 年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对Grammer AG 集团的影响，导致资产大幅减值。

乘用车座椅持续突破 国产替代空间大

公司先后于2021 年10 月、2022 年7 月、2022 年11 月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，预计后续有望获得更多的定点。

乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。

全面协同 剑指全球智能座舱龙头

继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋 能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。

投资建议

整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响， 调整盈利预测： 预计2022-24 年收入为195.2/235.1/268.9 亿元不变，归母净利由1.0/5.0/7.4 亿元调为-12.2/5.1/7.5 亿元，EPS 由0.09/0.45/0.66 元调为-1.10/0.46/0.67 元，对应2023 年1 月30 日收盘价15.97 元的PE -12/28/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

关键词： 业绩预亏 快速响应