当前看点!债市启明系列：美国经济软着陆预期是否会成真？

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虽然目前美国实际GDP 仍处于较高水平正增长，但我们认为美国经济仍将面临较高概率步入实质性衰退，衰退时点或于今年上半年。未来美债利率下行趋势确定性较高，美债利率大幅下行时点或与经济全面恶化时点同步。此外，需警惕美股大幅下跌的风险。

欧美经济向好构成春节假期期间全球股市的利多因素。由于能源价格持续走弱，欧洲经济景气度止跌回升，欧元区1 月综合PMI 重回枯荣线之上，欧洲各国消费以及投资信心也有所回暖。美国四季度实际GDP 较强劲增长，高于预期。受欧美经济软着陆预期升温影响，春节假期期间（截止1月27 日）全球主要股票市场大体上行。

虽然目前美国实际GDP 仍处于较高水平正增长，但我们认为美国经济仍将面临较高概率步入实质性衰退，衰退时点或于今年上半年。四季度实际GDP 环比折年率初值录得2.9%，略超预期的2.6%。第四季度美国实际GDP 环比较强劲增长主要由于私人库存较大幅反弹、消费仍具有韧性以及政府支出增加。此轮由于通胀粘性或导致美联储较难及时降息是美国经济步入衰退的最大逆风，预计私人投资将把美国拖入衰退泥潭，薪资负增长导致消费韧性被消耗将进一步增加美国衰退深度，而财政以及净出口对于美国经济的提振作用较难阻止美国经济步入衰退。

具体来看，预计私人投资以及消费将继续下行趋势，私人投资将为GDP 最大拖累项。去年四季度住宅投资进一步大幅下滑，美联储此轮较难及时降息导致利率或持续保持在高位一段时间将构成美国房地产持续衰退的主因。22 年四季度消费继续下滑，预计未来实际薪资负增长将进一步推动美国消费增速下行。虽然私人库存在去年四季度有所反弹，但非住宅投资环比增速大幅放缓，货币紧缩预计将在更久的一段时间持续抑制美国企业投资，需求下降或将滞后性地导致私人库存未来存在大幅下行的风险。政府支出以及净出口较难将美国经济拉出衰退泥沼。

对于美债利率而言，此轮下行确定性较高，美债利率大幅下行时点或与经济全面恶化时点同步。在经济衰退期以及经济软着陆时期，经济放缓以及通胀预期下行均会推动美债利率下行。目前通胀预期边际下降以及经济承压开始推动美债利率进入下行通道，考虑到中国经济复苏叠加美国经济短期仍具有韧性，今年通胀预期下降推动美债利率下行幅度或较有限，此轮美债利率较大幅下行或需等待经济全面恶化时点。

美股在经济软着陆或硬着陆时表现截然不同，此轮美国经济衰退概率较高，需警惕美股大幅下跌的风险。美股往往在经济下行前price in 经济放缓风险而出现一定下跌，但在经济软着陆期间标普股指以及纳斯达克股指均未出现下跌趋势。而在美国经济硬着陆期间（衰退期间）美股不仅提前下跌，并且在经济开始衰退后仍继续其跌势，整体下跌幅度较大。此轮我们仍认为美国经济较难软着陆，因而需警惕美股大跌的风险。

风险因素：地缘政治冲突、气候变化等意外事件对全球大宗商品价格造成冲击；海外衰退风险超预期；美国通胀粘性超预期。

关键词： 一段时间 住宅投资 下行趋势