A股22年报业绩预告：盈利底部区域 如何把握复苏节奏？

(资料图)

报告摘要：

备注：本文的利润增速是指季度累计归母净利润同比增速。

现行财报披露规则：年报业绩预告有条件强制披露。财报披露规则近年经数次修订，A 股年报业绩预告需要在1 月31 日前有条件强制披露。

业绩预告：年报业绩预告披露率34%，部分高端制造和新能源车链的年报业绩明显加速。截止1 月27 日，22 年报业绩预告披露率为34%，有一定的代表性。A 股非金融的年报（预告）归母净利润同比增速为55.8%，相对于22Q3 的46.6%有所改善；利润环比增速为-29.6%，也略高于2018 年以来的季节性。结构上，中游制造和可选消费的22 年报利润同比明显加速，其中：年报业绩预告披露率较高且相对三季报加速的行业主要集中在：中游制造（机械设备、电力设备、公用事业、国防军工）和可选消费（汽车、家电）行业。

盈利预期：22 年盈利持续下修，23 年部分科技制造和消费品行业盈利预期上修。经验数据显示：对于年报利润增速，分析师重点跟踪公司的盈利一致预期，与实际的年报利润增速的相关性较高，可以作为年报业绩预告的有效补充。（1）22 年利润增速的一致预期：防疫政策优化以来，多数行业22 年报的盈利一致预期仍继续下修。（2）23 年利润增速的一致预期：防疫优化以来，多数行业23 年报的盈利一致预期上修，主要集中在：高端制造（国防军工、轻工制造、机械设备）、TMT 科技（电子、计算机、传媒）和部分消费品（食品饮料、医药生物、商贸零售、家用电器）。

综合年报业绩预告及盈利一致预期：A 股盈利底部区域，如何把握细分行业的盈利回升节奏？（1）整体趋势：主要指数22 年报预告利润增速和分析师一致预期出现明显背离。经验上，A 股非金融的利润增速和工业企业利润同比增速（持续回落）高度一致，我们判断，22 年报A 股非金融的利润同比增速将继续回落，23 年初实际“盈利底”才会出现。（2）地产链：22 年利润增速预期普遍下修（“竣工链”相关的定制家居和彩电除外），随着“地产链”稳增长政策加码，23 年地产链多数行业的利润增速将有所改善。（3）消费链：防疫政策优化并没有带来22 年消费行业盈利增速“立竿见影”改善（部分医药和农业除外），23 年多数医药链和出行链消费品的盈利增速都将明显改善。（4）科技制造：22 年电源设备、光伏设备、地面兵装、航海装备、专用设备、通用设备等行业的利润增速持续高位，23 年高景气很难持续，比如光伏设备、航海装备、专用设备、通用设备等。（5）新兴产业链：22 年新能源链盈利韧劲，但23 年难持续；22 年TMT 链盈利增速继续回落，23 年有望“困境反转”。

核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

关键词： 利润增速 底部区域 主要集中在