固定收益点评：春节期间的关注点

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春节期间国内需求恢复程度如何，海外经济和资本市场表现如何，本文将对此进行梳理，并对节后债市走势给出展望。

高频数据显示，春节期间国内消费相较去年恢复明显，但依然低于疫情前正常水平。1）出游人次与收入同比增长20%-30%，旅游收入恢复至疫情前3/4 左右。根据文旅部统计，今年春节期间旅游人次3.08 亿人次，旅游收入3758亿元，同比分别增长23.1%和30.0%，虽然依然显著低于疫情前2019年水平，旅游人次和收入分别为2019 年同期的88.6%和73.1%，但在逐步向疫情前水平回归。2）春运客运量同比增长50%以上，但依然只有疫情前一半左右。截止1 月26 日，春运预计累计发送旅客数量7.4 亿人次，同比增长54%。但是较疫情冲击之前的2019 年同比减少了46.8%。同样体现出消费的恢复，但离疫情前尚有距离的情况。从结构来看，铁路、航空等相对长途的客运恢复程度更高。3）春节票房仅次于2021 年。截止1 月27日21 时30 分，今年春节档票房收入67.3 亿元，这已经高于去年同期60.5亿元水平，虽然低于2021 年春节档77.8 亿元的水平，但同比增长显示消费依然在恢复。4）地产销售尚未恢复，走势有待继续观察。除夕前一周30个大中城市房地产销售面积均值增速同比下跌-43.1%，显示房地产销售并未恢复。

全球经济继续从滞涨走向衰退，央行减缓货币政策紧缩节奏，但步调并不一致。春节期间，全球经济继续呈现放缓态势。4 季度美国个人消费支出环比由2.3%下降至2.1%。全球经济逐步走弱的同时，全球央行货币政策收紧也在逐步接近尾声，但主要央行节奏并不一致。近期多位联储官员表态，本月末的议息会议降息幅度将保持在可控的25bps。但周期相对滞后的欧洲在加息方面依然坚决，欧洲央行行长拉加德表示，即使通胀飙升似乎已经见顶，在与通胀的对抗中决策层也决不能放松。日本则继续坚持宽松政策，日本央行行长黑田东彦表示，高通胀水平不会影响继续实施宽松货币政策的决心。

春节期间全球股市反弹，债券利率小幅上升，人民币汇率走强。春节期间全球主要股指普遍上涨。市场开始一定程度上反映货币政策收紧节奏减缓带来的利好，以及我国经济恢复带来的乐观情绪回升。春节期间港股表现亮眼，其中恒生H 股累计上涨3.9%，恒生指数上涨2.9%。而美国在春节期间也录得上涨，纳斯达克累计上涨3.3%，标普500 累计上涨2.2%。全球股市的普遍上涨意味着节后A 股有较大概率取得开门红，转债等权益资产将获得更好的表现。春节期间全球主要国家债券利率小幅上升，但幅度有限，对国内债市影响有限。而人民币继续兑美元升值。离岸人民币兑美元汇率从春节前的6.78 升值到目前的6.74。

债市继续建议逢低增持。节后关注点一方面在于经济恢复的速度，特别是地产销售等数据的变化，另一方面在于政策的发力及效果。春节前的去杠杆和对春节期间的不确定性导致债市持续调整。春节之前债市持续调整，10 年国债从年初的2.79%上升至春节前的2.93%。1 年AAA存单也一度攀升至2.6%附近。主要是由于市场去杠杆与对未来不确定性的担忧，但这种情况下也往往会调整出机会。考虑到季节性冲击将逐步过去，节后流动性将再度回归宽裕，因而当前位置我们认为可以增配短券。可以更多考虑增配同业存单、1年AAA 城投、中票以及AAA-二级资本债。而对长端利率来说，由于基本面虽有恢复，但此前的利率上升对基本面的恢复已经有所定价。从利率对应的基本面水平来看，当前2.9%左右的10 年国债利率已经对经济恢复给予了较强预期，如果基本面未出现超预期的恢复，定量来说，经济增速未出现5.5%以上回升的走势，10 年国债在2.9%以上则具有配置价值。因而策略上可以选择逢高增持。

风险提示：消费复苏超预期，宽信用进展超预期，外部环境变化超预期。

关键词： 同比增长 货币政策 不确定性